“学海拾珠”系列之四十三：企业预期管理与股票收益-20210517正式版.pdf

[Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 企业预期管理与股票收益 —— “学海拾珠”系列之四十三 报告日期：2021-05-17 主要观点： [Table_RptDate] [Table_Summary] [Table_Author] 本篇是“学海拾珠”系列第四十三篇，本期推荐的海外文献研究了预 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 期管理与两大具有经济意义的收益规律之间的联系：业绩公告溢价和收 邮箱：yanjw@ 益季节性。作者引入常用的公司特征来作为公司预期管理动机的代理变 量，研究表明替代指标 EMI 对公司的业绩惊喜和收益具有很强的预测能 分析师：朱定豪 力。回到A 股市场，我们常常听闻XX 股因为“超预期不达预期”导致股 执业证书号：S0010520060003 价下跌，如何刻画预期和预期的预期对于量化而言通常是一个难题，我们 邮箱：zhudh@ 可以借鉴这篇文献的做法，将预期管理、分析师盈利预测和公司公告期前 联系人：吴正宇 后的股价表现联系起来，构建事件冲击类策略。 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@ ⚫ 从三个维度构建企业预期管理动机的代理指标 作者通过构建一个全新的、简单的企业预期管理动机的事前代理指标 来预测业绩惊喜和收益。代理指标使用主成分分析来汇总公司管理预期动 机的三组因素，分别为（1 ）“注意力”，反映了对公司业绩公告的更大关 注；（2 ）“压力”，反映了不可持续的收入增长预期；以及（3 ）“相关性”， 反映了价格对业绩新闻的敏感性。作者用公司的分析师覆盖率和机构持有 [Table_CompanyReport] 相关报告 量来代表注意力；用公司的收入增长率来代表压力；用Altman （1968 ） 1. 《分析师重新覆盖对市场的影响— 的偿付能力指标来代表相关性，以反映价格对业绩消息的反应。 — “学海拾珠”系列之三十五》 2. 《基金买卖决策与其引导的羊群效 ⚫ 预期管理动机强的公司公告期收益呈现V 型特征 应—— “学海拾珠”系列之三十六》 作者发现高 EMI （综合预期管理得分）公司的收益遵循 V 型特征， 3. 《历史收益的顺序能否预测横截面 即在业绩公告前表现不佳，但在公告期间表现出色，因此在业绩公告前 收益？—— “学海拾珠”系列之三十 后的时间里，EMI 对收益的预测方向是相反的。 七》 4. 《基金经理个人投入度对业绩的影 ⚫ 预期管理与业绩公告溢价和业绩惊喜之间的关系 响—— “学海拾珠”系列之三十八》 作者研究表明，高EMI 公司通过降低投资者的公告前预期，以便在 5. 《现金流能比利润更好地预测股票 其公告时产生积极的业绩惊喜。总体而言，公告溢价集中在高 EMI 公司 收益率吗？—— “学海拾珠”系列之 中，反之，在低EMI 公司中不显著，公告溢价的大小和显著程度随着EMI 三十九》 的增加而增加。此外，在高 EMI 公司中，季节性策略的收益不仅在经济 6. 《处置偏差视角下的基金经理行为 意义上是显著的，在高EMI 公司中每月约为5