【债券深度报告】煤炭行业2021年债券投资手册之一：基础篇，煤炭行业常识与景气度跟踪-20210517-华创正式版.pdf

债券研究 证券研究 报 告 债券深度报告 2021 年05 月17 日 【债券深度报告】 基础篇：煤炭行业常识与景气度跟踪——煤炭 行业2021 年债券投资手册之一  煤炭在世界一次能源消费中所占比重为27.2% ，在我国一次能源消费结构中的 华创证券研究所 占比为 58% ，中国“富煤、贫油、少气”的地址条件决定了煤炭作为中国基 础能源的战略地位，在未来的很长一段时间内煤炭仍会是我国最重要的能源 矿产。  从价格差异上来看，在相同价格口径下目前炼焦煤价格最高，无烟煤次之， 动力煤价格最低。动力煤：从广义上讲，产生动力而使用的煤炭都属于动力用 煤，动力煤的下游应用主要包括发电（主要是火力发电）、建材、供热等。炼 焦煤：顾名思义，炼焦煤主要作为生产原料用来生产焦炭，焦炭多用于炼钢， 是目前钢铁等行业的主要生产原料，目前炼焦煤 70%的下游消费为钢铁企业， 无烟煤：无烟煤为煤化程度最高的煤种，主要对应下游行业为电力、建材和化 工。煤炭产品本身价格仅占终端价格的 60%左右，中间运输环节在终端价格 中的权重接近40%。  我国煤炭定价机制主要有两种：一是由市场供求关系而确定的价格，二是经由 相关研究报告 国家相关部门干预而形成的价格。据此可将改革开放以来我国的煤炭价格形成 机制划分为四个阶段，即 1978~1984 年的计划经济定价阶段、1985~2012 年 《【华创固收】拜登基建和加税计划，看点和难 的价格双轨制阶段、2013~2015 年的市场化定价阶段、2016 年至今的长协定 点——3 月海外月度观察》 价为主阶段。 2021-03-31  从储量来看，我国煤炭资源分布呈现出典型的“西多东少、北多南少”的特 《【华创固收】4 、5 月的资金分层仍需重视—— 点，储量集中在华北、西北地区的晋陕蒙新四省；从需求来看，煤炭需求集中 4 月流动性月 于华北、东部地区。 《煤炭工业发展“十三五”规划》，在总量上提出了煤 2021-04-06 炭行业化解产能的目标，也提出了“压缩东部、限制中部和东北、优化西部” 《【华创固收】个券价格分化收敛，增加业绩关 的全国煤炭生产开发布局政策方向，对我国未来煤炭生产与开发的布局产生了 重要影响。 注度——可转债3 月月 2021-04-07  煤炭行业景气度跟踪：供给端，需要跟踪煤炭的产能投放状况、产量状况、运 量状况、煤企经济效益状况以及煤炭净进口状况。需求端，需要关注发电状况、 《【华创固收】信评视角下的转债防雷策略—— 钢铁行业生产状况、供热用煤状况、终端需求增速状况。 可转债研究手册系列之四》  15-16 年煤价走高对应了行业信用利差的大幅收窄。15-16 年煤炭行业的信用 2021-04-15 利差高点，起因在于产能过剩背景之下的煤价低迷，而后续煤价提升之后，行 《【华创固收】发达国家宽松延续，新兴市场仍 业整体盈利水平提升，加之投资者预期大幅改善，行业信用利差出现大幅收窄。 待加息——4 月海外月度观察》 而本轮煤炭行业价格指数再创新高，行业信用利差却并未同步收窄。主要原 2021-04-29 因是永煤违