【宏观专题】外汇流动全景研究：2020年顺差的“消失”之谜-20210517-华创正式版.pdf

宏观研究 证券研究 报 告 宏观专题 2021 年05 月17 日 【宏观专题】 2020 年顺差的“消失”之谜——外汇流动全景 研究 2020 年是顺差大年但同期央行外汇占款几乎并未对应增长，市场对于二者数 华创证券研究所 据的差异存在很多研究和猜测。那么居民与企业通过对外商品与服务贸易、对 外投融资等行为获得的外汇，到底是如何一步步“沉淀”到央行外汇占款的？ “沉淀”过程中有哪些因素会导致外汇的“漏损”？这将是本文研究的主题。 为了直观理解，我们全文通过一个实操的案例，并按照真实的资金流行为一 步一步去厘清（在这过程中也会面临数据口径不同问题，其中的异同我们也会 一并解释）——这并不是一篇很容易读的报告，但对整个外汇流动的理解十 分重要。 外汇流动过程：贸易/投资获得外汇→银行收付款→银行结售汇→央行结售汇 →外汇占款。本文将按照该流动过程逐步解释，力图厘清一些科目的异同。  一、贸易/投资获得外汇→银行收付款：“顺差不顺收”问题 1、外汇“漏损”潜在原因①：银行收付款“顺差不顺收”的现象。商品贸易 顺差每季度规模约 1000-1500 亿美元左右；不过2012 年以来银行代客涉外收 相关研究报告 付款:货物贸易项每季度仅 300-600 亿美元左右，显著小于贸易顺差；服务贸 《【华创宏观】中国的“碳”都在哪里——迈开 易也呈现同样的特点，服务贸易逆差年度逆差2500-3000 亿美元左右，而代客 涉外收付款:服务贸易项逆差 1600-2000 亿美元。 碳中和的脚步系列四》 2021-04-20 导致“顺差不顺收”现象的主要原因有：1 ）记账方式差异，涉外收付款以现 金收付制原则进行编制，而BOP 账户采用权责发生制原则编制；2 ）海关口径 《【华创宏观】IMF 与WTO 如何预测2021 年全 的进出口额中存在一部分不产生实际收付的项目；3 ）出口预收款或进口赊账； 球经济与贸易增长？——全球央行双周志第 26 4 ）企业虚报进出口额；5 ）隐形资本外逃。 期》 2 、2020 年外汇“漏损”原因一：“顺差不顺收”加剧。2020Q4 贸易顺差2117 2021-04-26 亿美元，而涉外收付款顺差仅512 亿美元。2018-2019 年出口收款率与进口付 《【华创宏观】美联储调整经济措辞，Taper 还 款率均值在97%、108%左右，而2020Q4 分别达到89%、113%，出口顺差不 会远吗？——4 月FOMC 会议点评》 顺收的现象加剧，而这可能与疫情期间企业对外贸易收付款延迟有关。 2021-04-29  二、银行收付款→银行结售汇：企业结售汇意愿趋势下降 《【华创宏观】登顶后的惆怅——2021 年中期策 1、外汇“漏损”潜在原因②：企业结汇意愿下降。个人与企业的部分外汇收 略报告》 入/ 支出并未向银行进行结售汇（藏汇于民），这就构成了代客结售汇与代客 2021-05-10 收付款的差额，可用代客涉外收入的结汇率（银行代客结汇/银行代客涉外收 入）与代客涉外支付的售汇率（银行代客售汇/银行代客涉外支付）衡量。2018 《【华创宏观】大国人口，冰山初现——大国国