巴曙松X年中国经济金融形势展望.pptx

1;简 介;回顾2012：周期性回落与结构调整中的一年;本轮经济周期的一个显著不同之处在于：经济回落探底的时间跨度长、经济复苏回升的时间窗口连续后移。 第一，GDP多个季度连续回落，三季度GDP单季同比7.4%，创2009年一季度以来最低；尽管季末年末效应和基数效应会导致四季度GDP增速会有所回升，2012年GDP增速将为过去10多年来最低值，也是与年度增长目标最为吻合的一年。 第二，本次经济回落周期既有市场自发的增长动力不足（去库存、去产能、去杠杆）、也有逆周期应对政策执行力度不足、还有经济结构不平衡所导致的自然减速。换言之，本次回落是市场、政策与结构因素“三碰头”相互叠加的结果。 ;5; ; ; ; ; ; ; ;展望2013：周期温和回升、结构调整推进的一年;总体判断，2013年美国经济有较大的可能性继续维持2012年的温和复苏态势 。 从推动美国经济复苏的动力来源来看：在经历了6年多的崩溃、下跌、萎缩、企稳和见底回升之后，美国的房地产市场终于显现出相对确定的复苏迹象。从数据上看，美国空置房屋数下降，并且新增按揭贷款上升。更重要的是房地产市场的复苏将进一步改善居民的资产负债表，提升消费和投资，将可能是未来带动美国经济增长的重要推动力。 ;然而，2013年上半年，财政悬崖以及由此凸显的财政风险是美国最大的短期风险 。 第一，潜在的不确定性在于，总额超过6000亿美元的“财政悬崖”在短期内对美国经济增长构成负面影响，如果无法顺利解决，美国明年上半年将较大的风险。 第二，即使通过了对减税延期和提高了债务余额的上限，评级机构也可能再次下调对美国国债的评级，导致对资本市场的冲击。 不过，海外主流机构一般认为，6000亿美元中约有超过2/3的部分将得到避免，主要涉及布什政府减免中低收入人群所得税，另类最低税，全面财政支出削减等，并且至少会在2012年底有一个临时解决方案。当然，“财政悬崖”的最终结果取决于美国国会两党的博弈，如果出现超出预期的不利结果，将对经济和市场造成比较大的冲击。 ;因此，综合来看，2013年美国经济能否走向复苏，将在很大程度上取决于能否“迈出悬崖”。对此，多数机构持乐观态度，预计一种可以跟踪观察的乐观情形是：两院基于短期“财政悬崖”的过大冲击，从而达成共识，将财政赤字消减计划从一次性大规模消减变成“分步式”消减，在更长期限内完成该计划，最终使“财政悬崖”变成“财政缓坡”，将风险的释放平滑分布在未来多年。;总体判断，2013年美国经济有较大的可能性继续维持2012年的温和复苏态势 。 从推动美国经济复苏的动力来源来看：在经历了6年多的崩溃、下跌、萎缩、企稳和见底回升之后，美国的房地产市场终于显现出相对确定的复苏迹象。从数据上看，美国空置房屋数下降，并且新增按揭贷款上升。更重要的是房地产市场的复苏将进一步改善居民的资产负债表，提升消费和投资，将可能是未来带动美国经济增长的重要推动力。 ;2013年欧债危机仍将反复（希腊、西班牙的问题远未结束），但最危险的时刻已经过去。未来的1～2年中欧元区再爆发大规模危机的概率显著降低。尽管金融领域的风险有所降低，但2013年欧元区基本面尚难以显著改善，可能仅仅略好于2012年，实现正增长。 第一，危机大规模爆发的概率降低，这是因为欧洲央行承诺购买危机国家债券，德国对救助希腊的必要性达成共识，这有效稳定了市场对欧元的信心。 第二，欧元2013年实际的财政紧缩（周期调节后的财政赤字的下降幅度）将明显缓解，贷款的边际增长率也在回升，目前市场通常的预计，欧元区的GDP 增长会从2012年的零增长恢复到2013年微弱正增长。 ;尽管2013年欧元区发生大规模危机的概率较低，但是西班牙债务问题和德国大选，将会影响欧债危机在未来一年中的走势。 西班牙面临的核心问题是房地产泡沫破灭给银行系统带来了大量坏账，数据显示西班牙银行坏账率已经攀升至10.7%，创下50年来的新高。考虑到西班牙经济形势依然困难，即便最后正式申请援助，救助资金可能进一步加重政府未来的偿债压力，因此西班牙的债务危机要想解决还有很长的一段路要走。 2013年欧元区还面临新的政治风险，也就是9月的德国大选。如果默克尔连任失败，欧元区债务危机甚至欧元区一体化进程将增加表的不确定性。 ;2013年新兴市场国家将走出周期性下滑的趋势，经济增速将有所反弹，IMF等主要机构认为2013年新兴市场的经济增长将由2013年的5%左右回升至5.5%左右。 新兴市场经济反弹的动力将主要来自于：周期性复苏动力的增强和结构性改革的推动。一方面，随着欧美增速温和回升，新兴市场增长动能将较2012年有所增强，近期金砖四国制造业已经回暖；另一方面，结构性改革有所进展，例如，印度政府宣布了一系列改革措施，包括提高航空、零售商和电视广播等领域的外国直接投资上