财务管理学课件第十二章资本结构.pptx

第十二章　　资本结构;第一节 资本结构概述;一、资本结构的含义;二、资本结构中负债的作用;三、资本结构理论;第二节　杠杆原理与风险;一、经营杠杆;（一）经营杠杆的概念;;;;;;;;;;;; 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素，但如前所述，经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营风险的增加，而另一方面，高经营杠杆的企业也可以通过稳定其他因素来降低企业的经营风险。总之，企业应综合运用可调控的各种因素将经营风险调整到一个理想的水平，如企业一般可通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。;二、财务杠杆; （一）财务杠杆的概念; ;由表12－3可以看出，在A、B两企业息税前利润均长20%的情况下，A企业每股利润增长20%，而B企业却增长了25%，这就是财务杠杆效应。当然，如果息税前利润下降，B企业每股利润的下降幅度要大于A企业。; （二）财务杠杆系数 ;;;按公式12－4计算财务杠杆系数，不但方法简单，而且还能反映不同的息税前利润水平，这是因为在不同息税前利润水平下的财务杠杆系数是不同的。 如在本例中，当息税前利润分别为800000元和1000000元时，其财务杠杆系数分别为： 相反，如果B企业的息税前利润下降为100000元、50000元时，则以此为基准EBIT计算的财务杠杆系数分别为：;;;;;（三）财务杠杆与财务风险; 企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快，以表12－3中A、B两企业为例，假设计划息税前利润为500000元，而实际的息税前利润只有80000元，这时A、B两企业的税前利润分别为80000元和－20000元。由此可见，A公司因为没有负债，所以就没有财务风险B企业因有1000000元（利息率为10%）的负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险。如果B企业不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。;一般而言，在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。反之，亦然???财务杠杆系数的简便计算公式证明了这一点。 下面结合每股收益标准离差和标准离差率的计算，来说明财务杠杆和财务风险的关系。;;;;;; 三、总杠杆;;（二）总杠杆系数;;;;;;;（三）总杠杆与总风险;;;;;第三节 资本结构决策;一、息税前利润――每股收益分析法;[例7]某公司目前的资本结构包括每股面值1元的普通股800万股和平均利润为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息税前利润400万元，该项目备选的筹资方案有三个： （1）按11%的利率发行债券； （2）按20元/股的价格增发普通股，每股面值1元； （3）按面值发行股利率为12%的优先股。 假设公司目前的息税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为40%；证券发行费可忽略不计。 现将三种筹资方案及公司原来的资本结构列示在表12－8中。;;;;; EBIT－EPS分析法的局限在于，这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不全面的。因为随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地用EBIT－EPS分析法有时会做出错误的决策。; 二、比较资金成本法;;;;;;;; 以上最佳资本结构的确立是以投资者对企业股票价格的变化与企业有相同的预期为假设前提的。事实上，不同的投资者对企业息税前收益和股本要求收益率有不同的估算，由此估算的股票期望平衡价格也不相同，这就意味着企业可能付出高于或小于25.04元的价格回购股票，这样将导致最佳举债规模可能大于或小于600万元，不过600万元可以说代表了对最佳债务规模的最佳估计，它可以用来分析最佳资本结构。;三、因素分析法;;第四节????? 资本结构理论;一、早期资本结构理论;2、净营业收益理论 该理论假定无论资本结构如何，加权资本成本均保持不变，市场将企业价值作为一个整体予以资本化，债务与权益资本如何匹配无足轻重。因为成本较低的债务资本Kd比例增加带来的好处恰好被提高的权益资本必要报酬率Ks抵消，加权平均资本成本不变。当公司杠杆程度增加时，风险随之增加，股东要求的资本报酬率也会相应的随负债权益比率的提高而提高，加权资本成本不变。因此，该理论认为不存在最佳资本结构。如下图所示：;3、传统理论;?二、现代资本结构理论――MM理论;