美国次贷危机之起因影响及因应之道.pptx

美國次貸危機之起因、影響及因應之道李正福 博士財團法人亞太金融研究發展基金會董事長美國羅格斯大學財務金融講座教授國立交通大學財務金融兼任講座教授Outline前言問題起因房貸證券化房貸證券化隱含的問題 4.1 風險重新組裝 4.2 違約風險增加 4.3 分離之法人主體 風暴驟興 因應策略 6.1 政府部門 6.2 中央銀行 6.3 金融業者 次貸危機之省思 次貸危機對台灣之影響摘 要 美國金融市場正經歷一場痛苦的考驗，原因是次級房貸市場所造成的鉅大信用損失非但未見止息，且越演越烈，並有擴散到總體經濟面的跡象。此問題的背景是連續多年的經濟榮景加上低利率環境，促成美國房市一片大好，投資銀行則將創新的房貸證券化產品銷售給國內外各投資機構，最後因房價反轉而引發一連串的危機。政府與金融業者現在正絞盡腦汁設法止血，重整金融機構並尋求注資，以免經濟持續惡化而步入衰退。本文試圖瞭解此一問題的成因，分析其可能之影響，檢視各種解決方案的利弊得失，最後並從台灣在遭受波及之餘，探討我國未來的因應之道。1.前 言 根據信評機構SP估計，迄2008年3月，全球大型金融機構因為投資次級房貸相關證券之累計資產減損(write-downs)已經超過2,800億美元[1]，此一數字尚不包括避險基金等投資機構為了擴大獲利以槓桿手法操作所衍生出更鉅額的虧損。此一問題的源頭應該是連漲十餘年的房市，隨著利率調升自2006年中顯現疲態，房價開始下跌，次級貸款證券化的市場首當其衝，不僅演變為金融業的危機，且有可能波及總體經濟，帶領美國進入另一波經濟衰退。本文試圖瞭解此一問題的成因，分析其可能之影響，檢視各種解決方案的利弊得失，最後並從台灣在遭受波及之餘，探討我國未來的因應之道。[1] 參見Standard Poor’s report on subprime losses on March 14th, 2008 by Scott Bugie.2.問題起因 過去幾十年來，美國房地產投資的報酬率十分不錯。儘管供需情形時有變化，房價也曾走軟，但一般人多對房市快速復甦，房價上揚抱持樂觀的態度。根據過去25年來的官方數據[2]，全國房價平均漲幅為293%，麻州更高達600%，紐約、華府、羅德島、加州等地也都超過500%， 只有懷俄明州漲幅低於100%。若只看過去5年的數據，華府、加州、內華達州、夏威夷及佛羅里達州房價漲幅均超過一倍。 造成上述地區房價飆漲有幾個因素。首先是自1990年以來，除去網路科技泡沫危機及911恐怖攻擊的那幾年外，美國經濟均能不斷成長，工作機會變多，通膨相對處於低點，家戶收入上揚。 其次，2000年初科技泡沫危機發生後，聯邦儲備理事會為了刺激經濟，自2001年起連續降息13次，將短期利率從6.5%降到2004年的1%（圖一）。低利率環境有利房市發展，消費者紛紛借貸進場，甚至購買超過其收入所能負擔的房子；再加上二次戰後出生嬰兒潮(baby boomers)的屆臨退休，進一步刺激整體的購屋需求，房價於是不斷走高。[2] 參見 Office of Federal Housing Enterprise Oversight (OFHEO) 2006 年6月新聞稿 “House Price Increases Continue; Some Deceleration Evident”.7654%3210200820042005200620032007200220002001year圖一：美國聯邦資金利率走勢 資料來源：US Federal Reserve Board, May 20082.問題起因 在銷售這一方，由於房貸業務成為貢獻銀行獲利的重要來源，為擴大業績，銀行與貸款業者合作推出可調式利率貸款(adjustable rate mortgage, ARM)合約，壓低頭幾年的利息支出，製造出房價不高的假象，吸引買家進場；放貸手法不斷翻新，有時簡易到購屋者甚至不須提供有能力償還貸款的證明 (no doc)[3]；銀行對信用等級較差的申貸人提供95% 甚至100%的貸款額度也頗為常見；貸款經紀公司更常將好、壞客戶的信用資料混雜向銀行申貸， 其結果是將整個房貸信用品質往下拉。簡言之，放貸係建築在房價上揚後就可以回收放款的假設，貸款者的信用已成為次要問題。 圖二顯示美國人民房屋自有率長時間維持在63 %上下，自1994年起則快速攀升到2004年的69%，每一個百分點約當100萬戶，等於十年間增加了約600萬戶。就公共政策之角度而言，「住者有其屋」固然是可欲之目標，但以過去之情形而言，卻是因為銀行大力拓展信用較差之客源以及利率之快速走低而造成，則不免會產生副作用。 [3] 尤有甚者，更有所謂的忍者(NINJA)貸款，NINJA代表”No Income, Job or Assets.”