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第五章 筹资决策资本成本杠杆效应资本结构决策第一节 资本成本一、资本成本含义 是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资金成本。资本成本包括资本筹集费和资本使用费两部分。 即公司进行投资时可以接受的最低报酬率。 资本筹集费：在资本筹集过程中发生的各种费用。手续费、发行股票、债券的发行费用。 资本使用费：企业在生产经营和投资过程中因使用资本而向资本提供者支付的费用。如股息、利息等。二、资本成本的性质与作用资本成本性质1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。 产品成本是产品生产过程发生的资金耗费，通过销售收入获得补偿。资本成本是使用资本所发生的支出（利息或股利），对资本成本的补偿会使公司收益减少。3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。 资本成本包括时间价值和风险价值。 资本成本作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准； 3.资本成本是评价公司资本结构是否合理的一项重要指标；三、个别资本成本的计量 个别资本成本是指使用各种长期资本的成本。这又分为长期借款成本、长期债券成本、优先股、普通股成本和保留盈余成本。前两种为债务资本成本，后两种为权益资本成本。优先股资本成本▲ 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。▲ 特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。▲计算公式 Kp：优先股成本 Dp：优先股年股息 Pp：发行优先股总额 f：筹资费用率例1：某公司发行面值为100元的优先股，规定的年股息率为10％，该优先股溢价发行，发行价为每股120元，筹资费率为发行价的4％，则该公司发行的优先股的资本成本为多少？解：普通股资本成本 从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。普通股成本的确定方法有三种： 1. 股利增长模型法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法★ 固定增长股 （增长率g ） ★ 零增长股 1. 股利增长模型法股利增长模型法是建立在股票的股利每年以某一固定比率增长假设的基础上的。▲ 理论公式：Ks—普通股资本成本；D1—预期第一年股利额；P0—普通股市价（或发行价）；g—股利固定增长率普通股的资本成本： 例2，假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。 2.资本资产定价模型法 此方法是通过风险因素调整来确定普通股资本成本，即通过投资者对发行公司的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来确定普通股资本成本的一种方法。 ▲ 理论公式： 贝塔系数反映了个股对市场（或大盘）变化的敏感性例3，某公司普通股股票的贝他系数为1.5，政府发行的国库券年利息为5％，本年度证券市场平均报酬率为10％，则当年普通股资本成本为多少？ Ks＝5％＋1.5×（10％－5％）＝12.5％3.债券收益加风险补偿率法▲ 普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价。 ▲公式：▲ 评价：优点：不需要计算β系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。 缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢价。例见：P105【例5-4】要点 ? 比照普通股资本成本计算 ? 不考虑筹资费用 ? 机会成本▲ 计算公式：留存收益资本成本例4：某公司普通股目前市价为56元，估计股利增长率为12%，本年发放股利2元，则留存收益的成本： 公式转化① 面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本长期债券成本： ▲ 债券资本成本是指发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。 ▲发行总额减去债券利息和筹资费用（发行费）。债券利息是在所得税前列支。▲ 理论公式： B--发行额；--第t年年末偿还债券的本金 --第t年年末支付的债券利息 为债券面值或本金即为B 为债券的资本成本公式简化 当债券溢价或折价发行时，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。② 债券期限很长，且每年债券利息相同，可视为永续年金 Kb：债券成本； I：债券年利息 T：所得税率； B：债券筹资额 f：债券筹资费用率长期借款资本成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用。借款利息属于企业税前支付项目，可以抵减一部分税金，这样企业实际的利息负担就减轻了。企业实际负担的利息为： 利息×（1－