资本结构策划：成本最小化.pptx

第五章 资本结构策划：成本最小化;华胜药业的资本结构; 总经理不同意，他认为目前公司的资本结构没什么不妥，不论公司有无负债，其加权资本成本都是保持不变的，公司的价值也是不变的。因为随着负债的增加，即使债务资本不变，权益资本也会上升。总经理的观点是否有理论依据？; 财务总监认为他们的说法都有一定的极端性，他认为公司利用财务杠杆可以降低公司的加权平均资本成本，这样在一定程度上可以提高公司的市场价值，但并不是负债程度越高，企业价值越大。因为随着债务比率的不断提高，权益资本成本也会上升，当负债比率达到一定程度时，权益资本成本的上升不再能为债务的低成本所抵消，这样加权资本成本便会上升，因此公司在加权平均资本最低时存在最佳资本结构，企业价值最大。;第一节 资本结构理论;一、早期的资本结构理论 （一）净收益理论 （二）净经营收益理论 (三) 传统理论 ;（一）、净收益理论;（二）、净营运收益理论;（三）、传统理论（蝶形资本成本理论）;二、MM资本结构理论;（二）MM无公司税理论（莫迪格利安尼-米勒定理）; 表1 资本结构与公司价值关系（无所得税） 单位：万元;2. 资本结构与资本成本; 【例2】承【例1】假设在正常经济环境下，ABC公司预期资产收益率（EBIT/资产总额）为15%，负债资本成本为10%（假设恒定不变）。;（三）MM含公司税理论; 表2 资本结构与公司价值关系（含所得税） 单位：万元;利息减税; 2. 资本结构与资本成本; 【例4】承【例1】假设在正常经济环境下，ABC公司预期资产收益率为15%，负债资本成本为10%（假设恒定不变）。;三、权衡理论; 2. 财务危机间接成本; ★ 风险转移; 如果该公司有一项目，投资额为200万元; ★ 放弃投资; ★ 资本转移 ; 3. 财务危机与公司价值; 代理成本是指为鼓励代理人采取使委托人利益最大化的行为而付出的代价，如设计和实施各种监督、约束、激励和惩罚等措施而发生的成本。; ★ 资产替代问题;;表4 XYZ公司混合筹资股东现金流量期望值 单位：万元;债权人一般会选择方案A， 股东一般会选择方案B。;★ 债权侵蚀问题; 在考虑了所得税、财务危机成本和债务代理成本之后，负债公司的价值为： ;图 公司价值与财务危机成本、代理成本与负债比率的函数关系 ;四、优序融资理论 ; Myers（迈尔斯）将此称为融资的“先后顺序”（Pecking order）理论，即，资本结构是在企业为新项目筹资的愿望的驱使下形成的，融资先通过内部资金进行，然后再通过低风险的债券，最后才不得不采用股票。优序融资理论最重要的经验含义是：发行股票的消息一经宣布，企业现有股票的市场价值就会下降，而通过内部资金或无风险债券则不传递任何有关企业类型的信息，从而也不影响股票的价格。 ;★ 优序融资理论 （1）内部筹资，如留存收益，折旧等。 （2）负债筹资，如发行公司债券、可转换债券等。 （3）股票筹资，如发行普通股、优先股。 ;优序融资理论与权衡理论观点的区别 ;第二节 资本结构决定因素;资本结构的影响因素;2、确定资本结构需要考虑的其他因素 ;（3）微观因素 在决定企业资本结构的微观因素中，最为基本的就是企业的盈利能力。 决定企业资本结构微观因素的另外方面就是企业管理层的风险偏好以及管理层对未来利率的预期。 同样，如果企业管理层预期未来利率上升的可能性比较大，而目前的利率水平相对较低，那么他往往会选择长期负债的方式（而不是短期负债方式）来筹集资金，这样可以在今后的若干年内将利率固定在较低的水平上。而管理层如果预期未来的利率水平会下降，则会采取相反的融资举措。 综上，企业的资本结构策划是一个综合考虑的过程，需要结合企业的具体情况选择适合的资本结构。;▼ 我国学者丁成关于资本结构的实证研究;9、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。10月-2010月-20Sunday, October 11, 2020 10、人的志向通常和他们的能力成正比例。02:19:0802:19:0802:1910/11/2020 2:19:08 AM 11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。10月-2002:19:0802:19Oct-2011-Oct-20 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。02:19:0802:19:0802:19Sunday, October 11, 2020 13