20210530-方正证券-环保行业国际巨头巡礼系列报告之二LKQ：多元布局，渠道为王.pdf

证券研究报告 环保行业 2021年05月30日 【方正环保】国际巨头巡礼系列报告之二 LKQ ：多元布局，渠道为王 分析师：王 宁 执业证书编号：S1220520060002 分析师：张婉姝 执业证书编号：S1220520080003 核心观点 1、经销回收件起家，近300次并购完善业务布局，成长为全球二手汽车零部件供应巨头 LKQ成立于1998年，由位于佛罗里达州、密歇根州、俄亥俄州和威斯康辛州的几家汽车零部件回收企业合并而成。公司通过约280次并购，将业务 从美国东部扩展到全美和欧洲市场；同时将产业链延伸至汽车喷漆、汽车玻璃、汽车诊断维修等多领域，成长为全球二手汽车零部件供应巨头。 公司目前拥有北美、欧洲、特种三个分部，为北美碰撞件龙头，2019年欧洲市场覆盖率超60%。 2、美国汽车后市场：市场主导，零件质检和反垄断政策保驾护航 • 美国汽车售后维修服务市场总规模稳定增长，从2000年的1550亿美元提升至2019年的3080亿美元，19年间复合增速3.7%。其中，汽车配件销 售与诊断服务占比合计49%，人工维修费占比31%，构成了美国汽车后市场的主要业态。美国汽车维护保养市场服务渠道主要有两种模式： DIFM和DIY，占比分别为80%和20%。美国汽配维修政策和质量体系完善，立法防止整车厂商垄断，保障非原厂零件质量。 • 美国新车需求见顶，保有量和平均车龄增加，汽车后市场需求高。2000年以来，美国汽车后市场每年新车销量稳定在1700-1800万辆左右， 新车需求基本见顶，销售量增长乏力。但汽车保有量、总行驶里程及平均车龄增加，为美国汽车后市场稳健增长提供支撑。美国汽车拆解市 场采用完全市场化机制，每年有超过1200万辆报废汽车被回收，其中约86%的汽车材料可以被回收再利用，行业规模达到320亿美元；有超过 1.2万家报废汽车拆解企业，2万家零部件再制造企业和200家拆后报废汽车粉碎企业；行业规模大，模式成熟。 • 中国新车需求见顶，保有量基数大，参考美国发展历程，有望成为下一片蓝海。2017年中国新车销量达到2888万辆的高点；2018年，中国车 市进入寒潮，其后两年销量负增长；新车销量见顶。2020年中国汽车保有量达2.81亿辆，与美国基本持平，汽车老龄化将加剧，汽车配件维 修保养需求增长；叠加五大总成放开带来政策利好，中国汽车后市场有望成为下一片蓝海。 3、欧洲汽车后市场：生产者延伸制度高标准准入提升拆解市场运作效率 • 欧盟新车需求量见顶，汽车保有量持续增长，老龄化程度高，保养需求高。2000年以来，欧盟的新车需求量见顶，稳定在1750万辆左右。欧 盟汽车保有量持续增长，在2019年达到3.18亿辆；同时，汽车老龄化程度较高，各车型平均车龄为11.5年，车主对汽车的维修保养需求较高。 • 立法保障报废汽车回收利用率提升。欧盟汽车行业实行生产者延伸责任制度，报废汽车最终车主不承担任何报废费用；由生产者把报废车辆 交给经授权的处理企业。在ELV指令的促进下，2018年，欧盟在销车型报废的回收利用率达到93%，再生利用率达到87%。 • 中国汽车拆解行业主要法规和欧盟法规有较大重合。2020年8月对外发布的 《关于汽车业的反垄断指南》，有约一半的内容源自欧盟的相关 规定，另一半则立足于中国本土的执法实践经验和市场调研结果。 4、近300次并购完善战略布局，业务受经济波动影响大 早期公司业务中心在北美，2011年后通过四次重要收购占据超过半数的欧盟市场，欧洲分部营收已超过北美。公司利用近300次并购完善地域布 局，纵向延伸产业链，对公司业务发展起到重要影响。同时，汽车后市场与经济发展状况密切相关，公司业务受欧美经济波动影响较大。 风险提示：全球经济增速不及预期；外延并购进度不及预期；疫情影响下汽车后市场需求不及预期。 报告目录 一、公司概况：近300次并购成就汽车拆解巨头，北美、欧洲强势拓展……………………………………………………………………………………………………………4 公司简介：经销回收件起家，历经22年成长为全球二手汽车零部件供应巨头 发展历程：通过持续性兼并收购，全面覆盖汽车拆解产业链 股权结构：较为分散，地域性持股集中在美国 主营业务：北美市场碰撞件龙头，欧洲市场机修件分销商，占据特种市场 财务分析：收购整合未达预期，18年盈利大幅下降，19/20年盈利复苏 二、美国汽车后市场：市场主导，零件质检和反垄断政策保驾护航………………………………………………