《全球大通胀时代》系列报告二：全球大通胀“上半场”-20210523-开源证券-18页.pdf

宏观经济专题 宏 观 2021 年05 月23 日 全球大通胀 “上半场” 研 究 宏观研究团队 —— 《全球大通胀时代》系列报告二 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn xuji@kysec.cn caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070008 证书编号：S0790120080057 自我们率先提示全球通胀风险以来，市场对通胀的关注度明显升温，但分歧较大。 本文对过去60 年全球通胀史进行系统梳理，可做参考。 宏 ⚫ 大历史观全球60 年通胀起伏 观 经 过往60 年，全球经历了需求驱动、成本驱动和需求成本混合驱动等多种类型通 济 胀。需求驱动型通胀的形成，主要缘于央行“放水”、带动需求修复及供需缺口 专 走扩。成本驱动型通胀，与生产或生活成本大幅上升有关。需求成本混合型通胀 题 则两者兼之。过往60 年，需求驱动型通胀最为常见，成本驱动型通胀多数出现 在战争或自然灾害时期，需求成本混合型通胀出现频率最低、但通胀压力最大。 发达经济体每轮通胀趋势上行平均持续3~4 年；新兴市场因为汇率不稳定等、通 胀波动往往更大。由于经济结构相似、且都对进口依赖度高，发达经济体通胀走 势相近。历史经验显示，发达经济体每轮通胀趋势上行平均持续3~4 年。新兴市 场方面，虽然同样高度依赖进口，但因为汇率不稳定、导致进口价格常常大幅变 相关研究报告 化，通胀波动往往更大。历史上，新兴市场曾多次因本币大幅贬值出现恶性通胀。 ⚫ 刷新历史记录的货币放水力度，让本轮全球通胀“扬帆起航” 疫情爆发后，主要经济体纷纷货币“大放水”，发达经济体同时财政大规模“发 开 源 钱”。疫情后，发达经济体快速放松货币，美、欧、日货币当局资产规模分别扩 证 张了1.9、1.6、1.2 倍，带动M2 同比升至27%、12%、10%。同期，巴西、南非 券 等新兴经济体也快速 “放水”，M2 同比较疫情前大幅抬升。为进一步刺激经济， 证 美、欧等发达经济体还实施了万亿美元级别的财政刺激，对居民等进行 “发钱”。 券 研 强力刺激政策下，主要经济体供需缺口不断走扩，带动通胀止跌反弹、持续上行。 究 报 以美国为例，受货币“大放水”等带动，需求端指标制造业新订单同比增速自低 告 位-23%反弹至2% ，供需缺口随之由-4%攀升至10%。这一背景下，美国CPI 同 比从低点0.1%持续反弹至2%以上。与美国相似，伴随需求修复、供需缺口走扩， 欧、日、英等发达经济体以及巴西、土耳其等新兴经济体，通胀纷纷止跌反弹。 ⚫ 因弹性受限