【宏观快评】从汇率的四个事实理解央行官方表态-20210528-华创证券-11页.pdf

宏观研究 证券研究 报 告 宏观快评 2021 年05 月28 日 【宏观快评】 从汇率的四个事实理解央行官方表态 事 项 华创证券研究所 近期市场对人民币汇率存在几个想象：1、人民币汇率看似将开启新的升值周 期？有媒体所称的“央行相关人士”话语做保？2 、结合当下国际大宗品涨价 的压力，汇率作为决策工具有以升值对冲之意图？似乎天时地利？3、当下似 乎是押注汇率升值方向进行交易的好窗口？而2021 年5 月27 日，全国外汇市 场自律机制第七次工作会议召开，从会议通稿我们可以看到，针对上述问题， 此次会议明确进行了批驳。 无论是市场的“想象”还是此次会议的批驳，我们建议资本市场从四个事实出 相关研究报告 发冷静客观看待当下汇率市场的特征。 《【华创宏观】继续坚持就业优先——政策观察 主要观点 双周报第15 期》 2021-05-17  1、事实一：汇率短期无法预测 《【华创宏观】专项债不及预期，怎么解释？4 针对近期市场关注的人民币汇率快速升值，央行是否有点位控制，在此次会 月财政数据点评》 议中明确表示当前外汇市场总体平衡，没有任何人可以准确预测汇率走势。 2021-05-23 事实上，自2015 年811 汇改后，美元兑人民币即期汇率的波动率就上了一个 台阶，2018 年后波动率已与发达经济体汇率波动性接近，由此也可以看到人 《【华创宏观】美元指数与大类资产的复盘》 民币汇率市场化程度越来越高，短期汇率无法预测。 2021-05-26  2、事实二：汇率完全波动，不预设方向 《【华创宏观】汇率升贬自有时，线性外推难依 针对近期市场关注的人民币汇率是否会在中长期升值，在此次会议中也表达 旧》 了对人民币汇率的中长期走向没有预设方向，不存在中长期升值的政策意图， 2021-05-27 汇率“双向波动是常态，应当长期坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币 《【华创宏观】利润挤压仍没来，但不均衡加剧 进行调节、有管理的浮动汇率制度”。事实上，从我们一直计算的逆周期因子 ——4 月工业企业利润点评》 估算值也可看到，在多数时期逆周期因子一直稳定在退出状态，只有市场交易 2021-05-27 惯性比较强的时候，例如2019 年中间价破7、2020 年3 月美元流动性危机等 事件，造成比较强汇率贬值预期时，才出面做预期指引，通过调整逆周期因子 引导人民币中间价位于合理区间。2020 年 10 月，逆周期因子已完全淡出中间 价公式。  3 、事实三：汇率不是工具 针对近期市场关于汇率是否能改善出口竞争力，或抵消大宗品涨价的压力， 在此次会议中也明确提出“汇率既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值 抵消大宗商品价格上涨影响”。事实上，数据也可反映中国中长期出口竞争力 稳定，不受汇率波动影响，2016 年至2019 年，我国出口占全球24 个主要经 济体的比重稳定在17%-18%左右，2020 年起由于疫情冲击海外其他国家生产， 我国出口份额提升至 20%以上，但在此之前，2017