2021年春秋航空分析报告.pdf

cz99 目 录 1 低成本航空领跑者 1 1.1 春秋航空历史沿革：上海起飞，布局全国1 1.2 航网布局优化，重心投入国内市场2 1.3 机队增速逐步回升，产能加速扩张5 2 航空下沉市场的广阔空间6 2.1 回顾LCA 中西南、瑞安成长史，核心特征是点对点航线与二线机场6 2.2 从渗透率看，中国LCA 长期处于蓝海市场8 3 核心竞争力逐步强化，低成本运营策略再次得到验证 10 3.1 低成本运营策略10 3.2 稳健的财务策略13 4 化危为机 16 4.1 需求：短期看疫苗注射进度，中期依赖旅游市场本土化，长期看渗透率提升16 4.2 供给：十四五期间行业产能扩张减缓，行业格局有望优化20 4.3 短期供需承压，后疫情时代供需结构有望好转23 4.4 春秋的机遇24 5 盈利预测27 图 目 录 图1 ：春秋航空股权结构图1 图2 ：2012-2020 年春秋航空营业收入（亿元）1 图3 ：2012-2020 年春秋航空归母净利润（亿元）1 图4 ：2014-2020 春秋航空ASK 2 图5 ：2014-2020 春秋航空RPK 2 图6 ：2014-2020 春秋航空客公里收益(元/客公里) 2 图7 ：春秋航空市占率- 以旅客运输量为计算口径2 图8 ：2021 年夏秋浦东机场份额占比情况3 图9 ：2021 年夏秋虹桥机场份额占比情况3 图10 ：2015-2021 年在上海机场座位数(个)和占比3 图11 ：2021 年夏秋石家庄机场份额占比情况3 图12 ：2021 年夏秋扬州机场份额占比情况3 图13 ：2020 年末公司航线网络覆盖图4 图14 ：2015-2020 春秋航空机队规模以及引进计划5 图15 ：春秋航空机队规模增速高于三大航5 图16 ：2015-2020 春秋航空客运周转量5 图17 ：2018-2020 年公司运力分布(百万座公里) 5 图18 ：LCA 产业链6 图19 ：美国西南航空历史市值(十亿美元)，营收与利润（百万美元）以及区间涨幅(%) 7 图20 ：三大低成本航司营收（百万美元/ 欧元/林吉特）8 图21 ：三大低成本航司营收（百万美元/ 欧元/林吉特）8 图22 ：2011 VS 2020 年低成本航空国际航线市场份额8 图23 ：2011 VS 2020 年低成本航空国内航线市场份额8 图24 ：2008-2020 年中国人均GDP （美元）9 图25 ：2007-2020 年中国城镇居民可支配收入与消费支出（元）9 图26 ：中国人均乘机次数与人均GDP 的相关性分析9 图27 ：美国人均乘机次数与人均GDP 的相关性分析9 图28 ：LCA 增长预测10 图29 ：2012-2020 年春秋单位维修成本(元/座公里)10 图30 ：A321neo 机型最大容量240 座10 图31 ：2012-2020 年春秋客座率显著高于三大航11 图32 ：2013-2020 年春秋飞机日利用率（小时）高于其他航司11 图33 ：春秋航空单位摊销折旧租赁成本低于三大航平均水平(元/座公里)11 图34 ：2020 年春秋和三大航销售+管理费用率比较12 图35 ：2016-2020 公司线上电子直销比例12 图36 ：春秋和三大客公里收益比较(元/客公里) 12 图37 ：年春秋航空单位ASK 成本(元/座公里) 12 图38 ：春秋航空相较于三大航节约成本拆解13 图39 ：2019 年各航空公司单位营业成本比较（元/座公里）13 图40 ：2012-2020 年春秋航空营业收入（亿元）14 图41 ：2012-2020 年春秋航空归母净利润（亿元）14 图42 ：2014~2020 春秋与三大航ROA 对比(%)14 图43 ：2017~2019 春秋与其他航司ROIC 对比(%) 14 图44 ：2014~2020 春秋与其他航司资产负债率比较15 图45 ：2014~2