从外资近期净流入和持仓风格变化角度：目前依然是核心资产牛市的延续而非普涨牛市-20210526-申港证券-13页.pdf

A 股 目前依然是核心资产牛市的延续而非普涨牛市 策 略 从外资近期净流入和持仓风格变化角度 2021 年05 月26 日 投 资 摘要： 策 本文核心结论：从外资近期净流入和持仓风格变化来看，目前市场呈现的依然是核心资产牛市的延续而 非普涨牛市。 略 1 外资过去3 年单日净流入破100 亿后行情回顾 点 北向资金在2021 年5 月25 日创造了近三年新高的单日168 亿净买入，市场成交量也大幅增加。我们回顾过去3 年单日净买 评 入超过 100 亿的节点，发现大幅净买入后的一周和一个月，并没有必然的持续上涨逻辑。因为外资大幅单日变动往往和行情 趋势变化或MSCI 指数编制事件有关。近期驱动因素包括：MSCI 公布了2021 年5 月的指数季度调整结果：本次调整结果将 2021 年5 月27 日收盘后生效在本次调整中，MSCI 全球标准指数新增 109 只个股，其中包括39 只A 股股票；同时移出96 只个股，其中包括19 只A 股股票，海外指数类基金因被动提前进行调仓出现北向资金大幅净流入。 2 本轮北向资金大幅买入下市场主要特点：核心资产牛市延续而非普涨牛市  从3 月份至今，中国十年期国债收益率出现边际下行，从3.28%下降至3.09%下行19bp。同期美国十年期国债收益率则 申 呈现冲高后缓慢回落，也从1.74%下降至1.56%，下行了18bp。中美各自无风险利率阶段下行，也给股市估值的重新抬 升带来的一定支持，标普500 和道琼斯指数今年不断创新高，A 股也在3 月中旬至今不断温和反弹，核心资产种一部分行 港 业龙头股已经涨回年初高点。 证  用社融增速-名义gdp 增速来衡量社融流动性溢价，用m2 增速-名义gdp 增速来衡量货币m2 流动性溢价。我们预计 券 2021Q2-Q4 整体流动性会更加低缓，同比去年依然处于边际缩窄趋势，增量资金难以推动普涨行情。  从最近20 次公开市场操作平均发行量对比，均值已经从去年年底的500 亿大幅下滑至 100 亿区间。所以类比相似的2010 股 年下半年的货币政策，今年剩余时间权益市场会面临偏紧资金面环境。在历史上总量缩减的阶段市场较难出现普涨牛市。 份  今年以来A 股风险溢价上行了超过 100bp，突破历史均值。这一变化趋势类似于2011 年三季度和2018 年二季度类似的 有 风险溢价提升趋势，市场整体杀估值趋势还没有得到缓解，因此本轮反弹是结构性反弹，呈现着核心资产反弹力度远大于 限 非核心资产反弹力度。 3 外资在3 月以来反弹中持仓变化：依然专注电气设备、医药生物、化工、银行、电子行业核心资产 公  3 月9 日市场筑底反弹至今，外资持仓市值增加最大分别是电气设备（891 亿）、医药生物（784 亿）、食品饮料（763 司 亿）、银行（495 亿）、化工（303 亿）。外资对此前周期行情最热门的钢铁、公用事业、采掘增持幅度远不及化工行业，对 证 于公用事业甚至出现了158 亿减持。TMT 中对于计算机行业增持高达154 亿元。对于近期非常火热的非银金融呈现58 亿 券 的减持，专注高景气核心资产（电气设备、医药生物、化工、银行、电子）的价值投资风格没有变化。  目前外资依然专注于高ROE 核心资产，目前持股市值靠前的贵州茅台、美的集团净资产收益率分别高达27.1%、 研 24.6%。外资持有的前100 名平均 ROE 高达19.44%，对于估值PE 和PB 的考量则更为弱化。 究  从外资持股市值前50 名可以发现，专注于电气设备、医药生物、化工、银行、电子行业龙头是目前外资增持主要方向。 报 外资在新能源领域大幅增持了行业龙头宁德时代、隆基股份、亿纬锂能，表现了对于电气设备行业前景的认可。食品饮料 告 方面继续增持五粮液、海天味业，但增持比例大幅缩窄。医药生物方面持续增持迈瑞医疗、药明康德、泰格医药、康龙化 成等个股。银行业在持续增持招商银行、宁波银行等个股。非银金融行业则对于龙头东方财富有着进一步增持。化工行业