2021年A股市场中期策略展望：退一步海阔天空-20210528-上海证券-22页.pdf

证券研究报告/策略研究/中期策略 ` 日期：2021 年05 月28 日 退一步海阔天空 ——2021 年A 股市场中期策略展望 分析师[Table_Author]  主要观点： [Table_Summary] 1. 下半年国内经济小幅下行，但有韧性。PPI 依然在高位，类滞 胀。 2. 经济复苏与再通胀下的政策选择：PPI 未明显向CPI 传导，输 入性通胀可控，PPI 高位叠加复苏不均衡，国内货币政策选择难度加 大，但不搞急转弯仍是基调；美联储同样对于通胀持积极态度，在就 业数据未达目标之前，缩减购债规模与加息时间表均在相机抉择过程 报告编号： 2020NDCL-2 中。当前的市场已为上述货币政策对于通胀的容忍度做了定价，如果 下半年经济进一步趋热，通胀在时间空间两方面超预期，可能导致政 相关报告： 策调整，这是下半年市场可能“退一步”的主要风险诱因。 [Table_ReportInfo] 3. 从供给、需求与货币宽松这三大商品涨价的支撑因素看，这 首次报告日期：2012 年10 月10 日 里的基准假设是发达经济体与资源国经济同步复苏形成供需缺口收 窄，商品将从快涨进入慢涨或高位分化震荡阶段。主要的变数在供给 [Table_QuotePic] 最近6 个月沪深300 指数表现 冲击。美国需求主导或对应新兴产业上游的商品表现会更强。 4. 从历史上三轮通胀的发展规律看，需求拉动的上涨时间最长， 需求与流动性共同推动的上涨速率最快，供给冲击导致的上涨幅度较 大。值得注意的是，后期PPI 回落都对应着大盘的中期调整，这也是 下半年市场可能“退一步”的诱因。 5. 下半年经济复苏与通胀发展的复杂性与不确定性，可能导致 贸易关系和人民币汇率的预期变化，也会增加政策出牌的扰动因素。 故大盘出现大趋势突破的概率小于区间震荡。但居民资产配置向权益 资产转移的既定趋势，依然支持大盘重心上移与结构性机会的“海阔 天空”。 6. 从结构上看，价值股与成长股，中小市值股票（200 亿市值以 下）与大盘核心资产的估值差，向历史均值回归的趋势仍在。在类滞 胀与流动性偏紧平衡的环境下，相对于估值分母端的扩张，分子端业 绩驱动的行业结构更占优。故下半年主要机会在顺周期行业的局部重 估与中小市值的主题性逆袭。结构