20210603-国信证券-固定收益专题报告：滞胀年份中的债券市场.pdfVIP

固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_Title] 固定收益 固定收益专题报告 2021 年06 月03 日 [Table_BaseInfo] 专题报告 一年上证综指与中债指数走势比较 上证综指 中证综合债指数 1.5 滞胀年份中的债券市场 1.0  2010 年重演？ 0.5 从本轮熊市债券收益率的走势来看（标准化），目前形态和 2009 年——2011 0.0 年熊市比较相似。首先，市场的反转非常快，熊市初期收益率向上斜率陡峭。 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 历史上相似的时期有2017 年和2009 年——2011 年熊市；其次，收益率冲高 市场数据 后进入一段较长时间的震荡区间，然后出现了一定幅度的回落，这个走势和 中债综合指数 1,465 2009 年——2011 年更相似。 中债长/ 中短期指数 179/5,861 银行间国债收益(10Y) 3.00  危机后时代 企业/公司/转债规模(千亿) 从基本面的演绎来看，当前和2009——2011 年时期也存在一定的相似之处： （1 ）都是危机反转。2008 年面对的是全球次贷危机，2020 年面临的是新冠疫 相关研究报告： 情； 《2021 年一季度基金转债配置分析：混合基大 幅增持，转债基金份额杠杆双降》 —— （2 ）为了应对危机，全球都采取了极宽松的货币政策。国内方面，社融增量和 2021-04-26 GDP 比值明显增长。 《固定收益专题报告：2103 合约交割行为分 析：交割券集中，2 年期交割量依然较大》 — （3 ）危机过后，PPI 均出现了明显回升； —2021-03-19 《固定收益专题报告：信用重定价加速》——  2010 年的债市演绎回顾：经济滞涨局面初显 2021-03-18 《2021 年二季度信用债投资策略：短久期隐含 2010 年10 年期国债先抑后扬，前9 个月震荡下行，最后一个季度在超预期加 评级 AA- 的城投债仍存在博弈价值》 —— 2021-04-01 息中收益率恐慌式上行。相比于历史上若干年份债券市场受到单因素（要么是 《固定收益专题报告：2021 年一季度债券市场 经济增长因素驱动，要么是通货膨胀因素驱动）驱动而言，2020 年债券市场所 行情总结》 ——2021-03-23 遭受的驱动力较为复杂，典型的受到了双因素驱动。经济增长因素和通货膨胀 证券分析师：董德志 因素在2010 年均发挥了驱动作用，市场焦点在上述两个因素中来回摇摆。 电话：021 在2009 年债券收益率快速上行后，市场是以一种弱势谨慎的心态进入2010 年 E-MAIL：dongdz@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 的，而实际政策面的变化也在年度初期证实了谨慎心态的正确性。2010 年1-4 证券分析师：赵婧