20200204-天风证券-三一重工-600031-工程机械静水流深，制造龙头行稳致远.pdf

公司报告 | 公司深度研究 三一重工 （600031 ） 证券研究报告 2020 年02 月04 日 投资评级 工程机械静水流深，制造龙头行稳致远 行业 机械设备/专用设备 6 个月评级 买入 （维持评级） 当前价格 14.43 元 利润超过前期高点，意义大不同：经过近九年的一轮大周期，三一重工的 目标价格 21.36 元 管理层心态、公司竞争力、资产质量、经营策略已经是大不同了。未来强 者恒强，龙头集中会更加演绎。受肺炎瘟情影响，各地普遍停工，我们对 基本数据 2020 年春季新开工情况保持谨慎，同时密切关注疫情进展，一旦得到控 制，复工后有望迎来宽松的对冲政策，全年看新开工高峰期有望后移。 A 股总股本(百万股) 8,426.25 流通A 股股本(百万股) 8,421.11 当前时点，我们对2020 全年的工程机械需求不悲观，主要原因：1 ）宏观 A 股总市值(百万元) 135,072.73 上2020 年面临经济翻番的历史任务，中观上中小企业债务和资金压力大， 叠加肺炎疫情影响，逆周期政策有望加速到来；2 ）更新需求仍将持续， 流通A 股市值(百万元) 134,990.45 根据我们测算，2020 年挖掘机行业年更新量仍在 10 万台以上；3 ）地产 每股净资产(元) 5.03 投资保护韧性，强施工模式带动搅拌车和混凝土机械需求；4 ）2020 年底 资产负债率(%) 50.76 有望迎来非道路机械的国标升级，刺激销量；5 ）海外市场渠道建设逐渐 一年内最高/最低(元) 17.95/9.02 步入收获期，龙头发力全球市场；6 ）无锡高架桥坍塌事件带动新一轮治 超，短期刺激搅拌车销量，长期看轻量化将成为重要发展趋势。 作者 基于我们的保有量模型测算，按照 2020 年需求增速排序，混凝土机械＞ 邹润芳 分析师 起重机＞挖掘机，预计 2020 年三一各产品市占率继续提升（中高吨位产 SAC 执业证书编号：S1110517010004 品提升空间更大），强化成本优势，同时海外销售保持 30%以上增速，叠 zourunfang@ 加外资持股比例增加，有望带动估值“重塑”（卡特彼勒2020 年PE 为13x ）： 曾帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070006 ➢ 挖掘机：预计2020 年销量增速为5%-15% ，受疫情影响高峰期有望后 zengshuai@ 移，海外市场潜力较大。