17 企业并购、分立与重组.docx

第17章 企业并购、分立与重组 1. 公司收购对现金流的影响为：-6000， -500， 2000， 3000， 3800，永续现金流影响为2400， 时期 现金流 现金流现值 1 -6000 -5660.38 2 -500 -445.00 3 2000 1679.24 4 3000 2376.28 5 3800 2839.58 终值 29890.33 股权现金价值 30680.05 因而L企业的股权现金价值为30680.05万元。 2. B企业过去年三年的平均税后利润为：（2200+2300+2400）*（1-30%）/3=1610万元 B股权价值：1610*15=24150万元 B每股价值：24150/5000=4.83元 A公司付出的成本为：24150*54%=13041万元 3. 收购前 调整项 收购后 资产负债表 A公司 B公司 借 贷 资产 现金 400 200 600 土地 1600 0 1600 建筑物 0 800 600 1400 商誉 1300 1300 负债 0 0 1900 1900 权益 2000 1000 3000 4. 状态1 状态2 应税利润（万元） 200-100=100 -100+200=100 税收（万元） 100*34%=34 100*34%=34 税后利润（万元） 66 66 总纳税额减少：68-34=34万元 5. 下雨0.1 温暖 0.4 燥热0.5 (1)合并后企业价值分布为： 下雨+下雨 下雨+温暖 温暖+燥热 温暖+温暖 燥热+燥热 下雨+燥热 概率 0.01 0.04*2=0.08 0.2*2=0.4 0.16 0.25 0.05*2=0.1 价值 200,000 300,000 600,000 400,000 800,000 500,000 (2) 下雨+下雨 下雨+温暖 温暖+燥热 温暖+温暖 燥热+燥热 下雨+燥热 概率 0.01 0.04*2=0.08 0.2*2=0.4 0.16 0.25 0.05*2=0.1 价值 0 0 200,000 0 400,000 100,000 即： 概率 0.25 0.2*2=0.4 0.25 0.05*2=0.1 价值 0 200,000 400,000 100,000 （3）（4） 显然，联合公司债权人处境好转而股东处境恶化 单位：万元 Y公司 M公司 合并公司 Y+M 公司价值 债权人 股东 公司价值 债权人 股东 公司价值 债权人 股东 下雨+下雨 10 10 0 10 10 0 20 20 0 下雨+温暖 10 10 0 20 20 0 30 30 0 下雨+燥热 10 10 0 40 20 20 50 40 10 温暖+下雨 20 20 0 10 10 0 30 30 0 温暖+温暖 20 20 0 20 20 0 40 40 0 温暖+燥热 20 20 0 40 20 20 60 40 20 燥热+下雨 40 20 20 10 10 0 50 40 10 燥热+温暖 40 20 20 20 20 0 60 40 20 燥热+燥热 40 20 20 40 20 20 80 40 40 6. （1）协同效应：S=60/8%=750万元 （2）2000+750=2750万元 （3）现金收购：支付成本为1500万元，NPV=2750-1500=1250万元 交换股票：25%*（2000+750+3500）=1562.5万元，NPV=2750-1562.5=1187.5万元 （4）显然，A公司应该选择现金收购方案 7. （1）现在P公司股价为：P =75/25*12=36 使用DDM法，可得：36=1.8×(1+5%）r-5% 当被收购之后，P公司的价值为：1.8×（1+ （2）NPV=1481.54-40*25=481.54万元 （3）F公司增发600,000股票换取P公司发行在外的股票。 F公司现在的股票价值为：1000,000*15=15,000,000 收购后F公司的价值为：1500+1481.54=2981.54万元 股票支付下的NPV为：1481.54-2981.54*60/(60+100)=363.46万元 （4）这一收购产生了协同效应，因而是可取的，应该采用现金支付方式 （5）当增长率变为6%时，P公司对F公司的价值为：1.8× 现金收购的NPV=1122.35-40*25=122.35万元 股票收购的NPV=1122.35-（1122.35+1500） 此时应当采用股票收购。 8. 每年净现金流量：万元 贴现率 价值：万元 老安达公司 1600 16% 1600/16%=10000 老威利公司 4000 10% 4000/10%=40000 合并后新增利益 1000 100