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公司报告 | 公司深度研究璞泰来（603659 ）证券研究报告 2021 年06 月06 日厚积薄发，一体化版图初现投资评级行业电气设备/电源设备 6 个月评级买入（维持评级）市场对负极行业和璞泰来的担忧：当前价格 110.24 元 ✓ 负极行业原材料和外协成本占比高+市场格局近年变化不大，迟迟未走出绝对龙头。目标价格 137.7 元 ✓ 璞泰来过去局限高端市场，与动力主流系中低端相悖，近三年市占率约 17%未见提升。未来势必要进入中低端市场，但公司还未大规基本数据模涉猎中低端产品，市场对其在中低端市场的核心竞争力存疑。 A 股总股本(百万股) 694.44 流通A 股股本(百万我们认为：随着行业趋势明确，公司经营战略从稳健偏保守向激进、进股) 621.37 取转变，今年伊始，公司负极产能加速释放，预计今明年负极有效产能 A 股总市值(百万元) 59,388.48 分别达10、17 万吨，24 年达40 万吨，复合增速55%。流通A 股市值(百万 53,139.85 一体化布局深入，构建成本优势和 know-how 壁垒。公司 17-18 年布局元) 石墨化，19 年布局针状焦，自建炭化产线，21 年全工序一体化在四川开每股净资产(元) 18.67 花结果。资产负债率(%) 40.09 ✓ 一体化成本优势来自：1 ）延长产业链利润链条。工序上，预计一吨一年内最高/最低(元) 132.63/73.64 负极对应石墨化盈利约在 0.3 万元，其他工序在 0.1 万元。原材料上，我们判断公司以前多用熟焦，现多用生焦自行加工成熟焦（熟作者焦和生焦的差价约在5000 元/吨）2 ）提高时间效率。一体化前，我们认为公司负极制备流程是江西（前端工序）-内蒙（石墨化）-溧孙潇雅分析师阳（炭化）-四川（中欧班列），一体化后预计运输费用可节省 0.1 SAC 执业证书编号：S1110520080009