2021年隐形正畸行业时代天使科技分析报告.pdf

cz99 引言 时代天使是中国隐形正畸行业龙头品牌，也是首个已在中国市场十分接近全 球龙头品牌隐适美市场份额的品牌。基于成长性优质赛道、大健康赛道、女性消 费、细分龙头等因素，时代天使的上市引发诸多关注。而本篇报告将从消费品行 业的逻辑分析其核心投资逻辑。我们认为，除了赛道空间大、成长性强，时代天 使更关键的逻辑在于其所在行业的模式具备高度“正反馈”特性，叠加其已形成的 龙头地位，未来护城河将有望持续深化，从而造就“正反馈+高壁垒+高盈利性”的 稀缺赛道龙头投资逻辑。 图1：时代天使“正反馈+高壁垒+高盈利性”的稀缺赛道龙头投资逻辑 1. 公司概况：天生龙头 1.1. 概况：隐形矫治行业龙头，收入业绩快速增长 时代天使科技（后文简称时代天使）成立于 2003 年，是领先的隐形矫治解 决方案提供商，也是国内首家成立的隐形矫治服务业务。公司业务主要通过数字 化正畸解决方案直接赋能牙科医生，并给终端用户（患者）交付矫治器产品，具 体包含： （1）终端产品及配套附件：以四种隐形矫治器（时代天使经典版、冠军版、 儿童版、COMFOS）及附件作为最终载体，矫治器经牙科医生与公司医学中心共 同设计后交付给患者。 （2）矫治方案设计服务与数字化辅助案例评估支持：全治疗流程赋能医生， 包含两个方面： · 多功能云服务平台iOrtho：牙科医生使用的基础系统，功能覆盖订单管 理、矫治方案审阅与批准、与公司医学中心的信息传输等治疗的全流程。 · 辅助系统、数据平台与材料平台：数字化系统与数据库在治疗过程中全 程辅助牙科医生，公司已发布的辅助系统和数据平台包括 masterForce 力学分析系统、masterMulti 多模式矫治系统、A-treat 数字化矫治方案设 计平台、masterEngine 人工智能多模态生物数据平台等。 收入拆分上看，公司营收分为隐形矫治解决方案服务和其他服务两部分。隐 形矫治解决方案服务是营收的主要构成，占比 97.9% （截至2020A），其他服务 主要为公司向牙科诊所提供额外的医学服务和现场培训所得，占比 2.1% 。2020 年公司两部分收入分别为7.99 亿元/0.18 亿元。 公司总营收快速增长，盈利能力快速释放。2019/2020 年实现营收6.46 亿元 /8.17 亿元，同比+32.3%/+26.4% ；净利润2020 年高速增长，2019/2020 年分别 为0.68 亿元/1.51 亿元，同比+16.3%/123.1%，净利率从2018 年的11.91%提升 至18.48%，盈利能力快速上升。 图2 ：公司分业务营收（单位：亿元） 图3 ：公司净利润及净利率快速上升 1.2. 发展历程：耕耘20 载，厚积薄发，创造国内多个第一 2003 年，时代天使在北京成立，并于当年开发出中国首例隐形矫治器治疗解 决方案。 · 此后3 年时间里，公司在初步成果的基础上进一步进行隐形矫正技术的 实验、研发、临床试验； · 2006 年，公司的经典产品——时代天使标准版成为国内首项通过食品药 监局审批并获得专利的隐形矫治器治疗技术； · 2007 年建立中国首条隐形矫治器3D 打印生产线，并在2010 年将制造 中心搬迁至无锡，扩大公司产能； · 2013 年推出iOrt