国债6月份报告：利多因素增加，期债仍将震荡上行-20210602-宏源期货.pdf

国债6月份报告：利多因素增加 期债仍 将震荡上行 研究中心 曹自力 caozili@swhysc 目录 • 一、我们的观点 • 二、行情回顾 • 三、PM I持续走弱 • 四、社融和货币供给增速继续回落 目录 一、我们的观点 我们的观点 5月期债继续拉涨，且呈现加速上涨的态势。从期现结构来看，长端期债上行更为明显，收益率曲线显著走平， 十年期国债到期收益率已经跌破3.1%。造成本周期债大幅上涨主要有两个方面的因素： Ø 缴税高点已过，且央行并没有加大投放，市场的流动性依然宽裕，资金利率没有出现显著的上行，资金收 紧的预期落空； Ø 在政府监管的高压下，黑色商品大幅下跌，减缓了市场对通胀的担忧，长端利率反应更为明显。 Ø 经济增速放缓的担忧升温。 我们的观点 在资金面整体宽裕、商品价格上涨的势头得到遏制以及经济增速放缓等因素下，6月份期债依然维持上涨趋势。 Ø 资金的紧张预期已过，大概率维持宽松。5月份是缴税的大月，同时利率债供给增加，市场预期资金面将 收紧，央行维持不温不火的逆回购操作和MLF的续作。但是资金利率没有出现显著的上行，且从一级市场 的情况来看，利率债维持较高的认购倍数，机构参与债券的配置意愿非常高，资金面并没有预期收紧，从 而机构加快了债券的配置力度。我们认为，资金面持续的宽松可能跟银行的贷款和社融回落有一定关系， 特别是短期贷款出现明显的压缩，银行系统资金相对比较充裕，融出资金和配置标准化债券的意愿也得到 提升。在缴税因素消失下，未来资金面宽松是比较确定的预期，同时银行的资金充裕的状态仍将持续，因 此从资金市场状况和机构的积极配置债券角度看，封杀了利率上行的空间。 即使地方政府债后期发行放 量，也可能被银行的配置资金所稀释。 Ø 经济增速将逐步放缓。经济增速有放缓迹象，主要体现在消费放缓明显，投资增速也在高位回落，房地产 投资也不乐观。我们认为经济增速放缓的几个方面的原因：第一，供给因素，由于供给侧改革的持续和 “ 碳中和”政策的积极推进，中上游供给仍面临压缩的可能；第二，社融和贷款的回落，融资的环境改善的 空间有限，企业和居 民升杠杆的难度加大，对企业的生产和投资预期起到不利影响；第三，下游部分行业 还没有从疫情中恢复过来，特别是服务行业，疫情的冲击持续的时间可能会非常久；第四，上游商品价格 的大幅上涨导致中下游企业生产和利润受到冲击，生产的积极性将影响。经济增速放缓制约了货币收紧的 可能性，这对利率，尤其是长端利率下行构成一定积极影响。 Ø 通胀上行的步伐可能放缓。 “五一”以后，以黑色系为主的国内大宗商品大幅拉升，引起了高层的关注。 国务院常务会议两次提到大宗商品价格上涨过快，并出台抑制过度投机和保供给的相关措施。受此影响， 大宗商品价格出现了明显的过山车行情，目前黑色系商品价格基本上恢复到4月初的价格水平。我们认为 ，商品价格上涨的步伐可能放缓，放缓的主要是由于过度投机得到遏制，并且受政策的打压卷土重来的概 率较低。4月份PPI大幅回升，一方面是基数效应，另一方面是中上游商品价格显著上行的影响，在商品价 格大幅回落的背景下，我们预计5月份PPI新涨价因素可能有所回落，通胀预期有所回落。 策略上以做多为主，另外可以考虑做平收益率曲线。 目录 二、行情回顾 一、行情回顾 TS00 TS01 TS02 Ø 5月份期债价格继续反弹。呈现单边上涨的态势。T2109合约突 103 破98的整数关口，TF2