1第一讲投资估价概述.pptx

投资估价;第一章 评估的作用和方法;评估在组合管理中的作用取决于投资者的态度;基本分析者 图形分析者 定向投资者 消息投资者 趋势投资者 有效市场信奉者 ; 基本思路： 公司的真实可以与其财务特征联系起来。 财务特征包括： 增长的前景 风险的状况 现金流量 ;基本假定： （1）价值与相应的财务要素之间的关系可以度量 （2）这种关系在时间上是稳定的 （3）对这种关系的偏离在一个合理的时间内会被纠正; 或者运用贴现现金流量模型， 或者运用比率分析法， 如价格/收益比、价格/帐面价值比等。 ;2、技术分析者; （1）价格按预期的模式变化 （2）没有足够的边际投资者可以很好地利用并导致该模式消失 （3）市场中的大部分投资者更多的是受感情的驱使而不是理性的分析 尽管评估的作用有限，但还是有用，如支撑线与阻力线的确定 ;最成功的代表为沃伦·巴菲特（Warren Buffett）。 他的观点是：“我们坚持投资于自认为是最熟悉的公司，这意味着这些公司必须具有业务简单和收益稳定的特征。对于业务复杂且收益频繁波动的公司，我们没有能力预测其未来的现金流。” ; （1）对行业的公司深入的了解有助于投资者更准确地进行估价 （2）投资于价值被低估的公司不会导致该公司股票价格上涨到超过其真实价值水平。 评估所起的作用很大，他们特别关注通过重构企业并使其正确运行可以创造多少超额价值。 ;证券价格受关于公司的信息的影响。信息交易者试图在新的消息公布之前交易，买好卖坏 ; 交易者可以预测信息的披露，并且可以提前掌握市场对这些消息所做出的反应。 ? 其关注的焦点在于信息与价值变化之间的关系而不在于资产的真实价值。 因此，即便一家公司的股票已经被“高估”，但如果交易者认为下一个即将公布的消息由于比预计的要好，因而会导致价格的进一步上升时，他们照样会买被“高估”的证券。 ?; 他们认为，根据市场变化趋势进行投资所能够获得的收益远远高于投资于少数投票的收益。 他们认为预测市场的变化趋势比挑选股票更简单，???为许多可观察到的因素都可以作为预测市场趋势的依据。; （1）?对整个市场进行估价，并与当前的市场价格水平进行比较 （2）使用估价模型对所有的股票进行估价，不同行业大量股票的估价结果可以决定当前市场价值是被高估还是被低估了。从而有助于对市场总体价格变化趋势作出判断。; 他们认为，在任何时候，市场都是公司真实价值的最优估计，任何试图通过挖掘市场无效部分而获利的行为都是得不偿失的。 他们相信市场对信息的反应是及时而准确的，边际投资者能够迅速挖掘出市场的任何无效部分并使之消失。 ; 对于他们而言，估价不能帮助他们获得超额收益，但可以用来说明为什么股票以当前的价格出售。并由此找出当前市场价格中所隐含的公司增长率和风险度。 ;评价在公司兼并收购分析中具有核心作用： 购买方的报出收购价格之前，必须估计出目标公司的公平价值， 被收购公司必须定出自身合理的价值，以决定是接受还是拒绝收购要约。 ;在兼并收购评估中应该注意以下几点： 1、两家公司合并之后所产生的协同作用对价值的影响； 2、在确定公司公平价格的时候必须考虑目标公司重组和管理层变更对价值的影响； 3、收购估价往往存在着严重的主观偏见，目标公司可能会对自己做出过分乐观的估计。 ;公司一般将其目标设定为公司价值最大化。 公司价值与公司的重大决策、如公司新的投资项目、融资策略、红利政策等密切相关，理解其中的关系对于进行增加公司价值的决策、选择合理的资本结构等都是至关重要的。 ;贴现现金流量法 相对评估法（比率评估法） 或有权利评估法（期权评估法） ;1、基本原理 该方法认为任何资产的价值都等于其预期未来全部现金流量的现值总和。 ;公式; 使用贴现现金流量法既可以对公司整体进行评估，又可以仅对其股权价值进行评估。 但所使用的现金流和贴现率都不相同。 ; 股权价值使用股权资本成本对预期股权现金流贴现得到。 股权资本成本是投资于公司股票的投资者的要求的收益率。 预期股权现金流是扣除公司各项费用、支付的利息和本金以及纳税后的剩余现金流。 ;其中： CFTEt=t时刻预期的股权现金量 ke=股权资本成本 ; 公司整体价值可以使用该公司资本加权平均成