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通胀时期的投资选择 [Table_ReportTime] 2021 年05 月31 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 [Table_Title] 证券研究报告 通胀时期的投资选择 宏观研究 [Table_ReportDate] 2021 年 05 月 31 日 [Table_ReportType] 本期内容摘要: 深度报告 [Table_Author] 2000 年以来中国曾发生过三轮通胀，本文总结了那些时期中国经济、政策调 解运亮 宏观分析师 控和资产价格的表现，以史为鉴推演本轮通胀预期下的经济格局和投资机会。 ➢ 第一轮通胀及应对：2003-2004年。房地产市场化与加入 WTO 使我国经 济内生动力增强，逐渐出现通货膨胀的迹象。央行加强货币政策手段的应 用，提准加息，采取差别存款准备金率、公开市场操作、窗口指导等，抑 制投资过热，同时加强房地产市场宏观调控。2004 年紧缩调控政策取得 较好成效，股市整体承压，但与消费机构升级和城镇化进程加快相关联的 资本密集型行业，以及 3G 技术相关的通信行业发展较好。 ➢ 第二轮通胀及应对：2007-2008年。强劲的外需导致我国出现了较大的 贸易顺差，外汇占款增加央行被动投放货币，流动性过剩。猪肉价格的 上涨和原油价格上涨分别拉动 CPI 和 PPI 大幅增加。应对通货膨胀，央 行频繁加息提准，首次使用从紧的货币政策表述，针对居民消费价格过 快上涨加强农产品生产和供给，同时抑制房地产热。但这些措施并未抑 制 A 股一路高涨，直到 2008 年金融危机带来熊市，流动性收紧后，消 费行业如食品饮料及农林牧渔、和国家“十一五”规划相关的高新技术 板块表现优异。 ➢ 第三轮通胀及应对：2010-2011年。在2008年采取的“四万亿”投资计划 和房地产宽松政策影响下，2009年初，PMI触底回升，信贷规模明显超预 期，PPI增速2009年12月起快速上行，CPI全年保持上升趋势，央行政策 转向加房地产调控。2010年6月，受美联储开启二轮量化宽松影响，大宗 商品价格明显上涨。2010年第四季度中国货币政策更紧，提准加息冻结流 动性。A股也因此经历了快速上涨-回调-二次上行-牛市结束四个阶段。流 动性收紧情况下，我国经济结构转变，代表新一轮全球技术浪潮的新经济 （医药生物、电子、计算机、传媒）板块投资价值凸现。 ➢ 对当下的启示。进入 2021 年以来，全球经济回暖，加上此前货币政策极 信达证券股份有限公司