宏观专题：四大方法测算上游涨价对企业利润的影响-20210604-国盛.pdf

证券研究报告 | 宏观经济研究 2021 年 06 月04 日 宏观专题 四大方法测算上游涨价对企业利润的影响 前期报告《以史为鉴，本轮PPI 上行和大宗涨价会如何演绎？》、《价格有蝴蝶效应吗？—论 作者 PPI 的四重传导》我们详细回顾了我国6 轮 PPI 上行周期的规律特点，并分析了PPI 四重传导 效应。在此基础上，本文采用完全消耗系数、成本传导系数、VAR 模型、多元回归等4 种方法， 进一步测算上游原材料成本上升对中下游企业利润的影响，并筛选可能的行业投资机会。 一、 哪些行业对上游原材料依赖高？——行业完全消耗系数对比 利用投入产出表计算行业的完全消耗系数，来考察哪些行业更易受上游涨价影响。主要结论有： 1）大部分中游制造业对上游原材料的依赖高于下游消费品对上游原材料的依赖，其中金属制品、 通用设备、专用设备、电气机械受影响最大；食品制造、皮革制品、家具、印刷受影响最小。 2 ）着重测算了煤炭、石化、黑色、有色相关上游品种成本对中下游行业的影响程度，每个行业 略有不同（正文详细分品种分析），总体看也是对中游制造业的影响要大于对下游消费品业， 影响较大的有专用设备、通用设备、金属制品、电气机械、橡胶和塑料制品；影响较小的有食 相关研究 品制造、印刷、家具、医药制品、皮革制品。 3 ）原材料之间对比，对中下游影响排序为有色＞黑色＞石化＞煤炭。 1、《大宗商品价格的3 条线索和 PPI 的4 重传导—— 二、 哪些行业成本传导效果更好？——行业成本传导系数对比 兼评4 月物价》2021-05-11 本部分引入投入产出价格模型，分别用回归测算成本传导系数和构建成本传导指数 CTC 2、《宏观专题：价格有蝴蝶效应吗？——论 PPI 的四 （Capability of Transmitting Cost ），观察各行业的成本传导能力。主要结论有： 1 ）成本传导能力大体上表现为上游原材料业中游制造业下游消费品业，PPI 上行期该特征 重传导》2021-04-26 更显著。综合看，上游的废弃资源利用、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选、有色金属冶炼和 3、《PPI 持续超预期，有哪些经济与政策的信号？》 压延加工成本传导能力很强，且在 PPI 上行期传导能力更显著。 2021-04-09 2 ）对于某些在 PPI 上行期成本传导能力较强，而在PPI 下行期成本传导能力减弱的行业，终端 价格对于自身利润的护城河作用较强。这类行业包括黑色金属矿采选业、金属制品业、有色金 4、《PPI 上行会如何演绎，对政策和利率有何影响？— 属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品、非金属矿采选、纺织业、橡胶和塑料制品业。 兼评 2 月物价》2021-03-10 3 ）比较CTIC 和 CTC、CTCC 的差异（正文详细阐述三者区别），部分行业终端价格受要素投 5、《宏观专题：以史为鉴，本轮 PPI 上行和大宗涨价 入影响也很大。行业利润可能受到工资、税收等要素投入成本的挤压，对于这类行业，减税等 措施对提高企业利润的效果可能较为明显。这类行业包括石油和天然气开采业、木材加工等制 会如何演绎？》2021-02-26 品业、废弃资源利用业、皮革等制品业、有色金属冶炼和压延加工业、有色金属矿采选业、烟 草制品业、农副食品加工业、非金属矿物制品业、酒、饮料和精制茶制造业等。 三、哪些行业利润受成本影响更大？ 本部分核心是观测中下游利润与上游原材料成本的关系，并同时考虑需求侧对毛利率的影响， 利用VAR 模型和回归方法，评价各行业利润的主导因素（成本 or 需求）。特别地，我们将下 游行业成本对应到上游、中游，研究上游原材料行业和中游制造业成本对下游消费品业毛利率 的影响，并特别分析了2015-2017 年PPI 上行期的情况。主要结论有