外汇理论与交易原理2.pptx

第二章 利率平价理论 ;;一、概述; 现代利率平价理论主要由特森（1959）、格鲁贝尔（1963）、斯托尔（1968）、奥菲克尔和威利特（1970）及哈斯（1974）等人建立，他们把远期外汇市场的所有交易活动抽象为三种情况： ⑴纯粹的套利活动；⑵纯粹的投机活动；⑶商业套汇活动。 2. 时代背景 同“购买力平价理论”;3.基本思路;二、无抵（抛）补利率平价： ;（一）UIP成立的前提条件：书 P13 1. 金融市场是有效率的：这意味着无风险套利机会不能存在，即投资者/套利者不能通过无风险套利行为获得超额利润。 2. ???融资产交易的交易成本为零。 3. 套利资金供给弹性无穷大：即资金的供求量的变化不会改变资金的价格水平——利率和汇率水平。;4. 同质的金融资产（收益、风险、流动性、期限等完全相同）可以完全相互替代。不论金融资产在哪个国家，不论金融资产采取哪种形式（银行存款、股票、债券等等）。 5. 所有的投资者都是风险中性者。 要理解什么是风险中性，首先要知道什么是风险报酬。 风险报酬（The risk premium）：是一种报偿，通常以预期的超额收益来表示，正是这种收益使得人们愿意承担更多的风险。 ;;对于非有效投资组合或单个风险资产而言： ; 一般地，我们将投资者分为三种类型：书P14 ⑴ 风险厌恶者；⑵ 风险偏好者；⑶ 风险中立者。;（二）UIP推导： ; 根据我们假设的前提条件，本国与外国同质的金融资产可以完全替代，而所有投资者都是风险中性者，他们只关心收益率，而不考虑投资的风险 。因为 是一种不确定的预期值。所以，若 或 ，投资者会利用供给弹性无穷大的套利资金进行套利，以获取超额利润。 ; 如果金融市场是有效的，那么这种无风险套利机会就不能长期存在，最终的均衡状态必定是投资于本国金融资产和外国金融资产将获得相同的本币收益： ;; ;（一）CIP成立的前提条件 除了UIP中提到的一些条件以外，CIP还需要两个假定： 1. 所有投资者都是风险厌恶的，他们在套利活动中会通过远期或期货外汇交易来规避即期汇率变动的风险（套期保值）。 2. 不考虑投机者、贸易商等其他外汇市场参与者对远期汇率的影响。即假定远期汇率只由套利行为决定。 ;（二）CIP的推导： 时点，单位本币投资于本国金融资产，一年后的收益为： ; 因为投资者是风险厌恶的，他们利用远期或期货外汇交易规避投资于外国金融资产所面临的汇率风险。所以在其他条件相同的情况下，本国与外国同质的金融资产可以完全相互替代，在一个有效的金融市场中，不能存在无风险套利机会，最终的均衡状态是： ;;三、现代利率平价理论 1. 套利者行为 2. 投机者行为 3. 商业套汇者行为 4. 均衡远期汇率; 我们在推导抵补利率平价时，很多假设前提条件与实际情况不符，从而降低了CIP对现实的解释力。而现代利率平价理论则放宽一些假设，假定套利者对外汇需求呈不完全弹性，是一条向下倾斜的曲线；外汇市场不仅受套利者行为影响，而且受到其他市场参与者的影响（见PPT4）。 该理论认为远期汇率是由套利活动和投机者预期未来某一时点的即期汇率共同决定的。 ;1. 套利者行为： 根据前面的学习，我们知道在一个有效的金融市场中，在不考虑交易成本且假定套利资金弹性无穷大时，不存在无风险套利机会的均衡状态为： ;; 与 的函数关系用图形可以表示为： ;2. 投机者行为： 在现实生活中，外汇市场上不仅仅存在套利者，也存在投机者。套利者为了消除套利活动中的汇率风险才进行远期外汇交易。而投机者则是为了利用汇率风险获取收益才进行远期外汇交易的。投机者能否获利关键取决于他们对未来即期汇率的预期。我们设投机者在 时点 对 时点即期汇率的预期为 。 ;若; 与 的函数关系用图形可以表示为： ;3. 商业套期保值者的行为;4. 均衡远期汇率： 在均衡条件下，远期外汇市场出清，即套利者、投机者与商业套期保值者对远期外汇的超额需求之和为零： ;得：; 上式就是考虑了套利者、投机者、商业套期保值者行为的均衡远期汇率。同时，上式是对CIP进行修正的结果，增强了CIP对现实的解释能力。 虽然现代利率平价理论强调了投机和商业套期保值在远期汇率决定中的作用，比纯粹由套利决定远期汇率的CIP更全面和更完整，但是它有两个不足： （1）准确地确定参数α，β较为困难，只能靠估计； （2）对将来即期汇率的预期适当与否将直接影响到远期汇率。 ; 在一些实证研究中，由于对这两个因素做