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证券研究报告·A 股公司深度 轻工家居 泛家居行业龙头地位显著， 居然之家(000785) 轻资产连锁发展，家居新零售典范 居然之家系国内泛家居行业龙头，实控人为汪林朋，盈利能力稳步回升， 现金流充裕。公司成立于1999 年，2019 年12 月通过借壳武汉中商实现A 股 首次评级 买入 上市。股权结构稳定，重组后实控人为汪林朋，目前汪林朋及其一致行动人 合计持股57.10% 。16-19 年公司营收、归母净利润年复合增速分别为12.41%、 罗乾生 55.88%，增长态势稳健。2020 年公司实现营收89.93 亿元、归母净利润13.63 luoqiansheng@ 亿元，同比下降 2.56% 、56.81%，主要系对卖场内商户免租以及对加盟店减 010 收加盟费、权益金等所致。重组后上市公司以泛家居业务为主，预计泛家居 SAC 执证编号：S1440519060003 与百货超市收入规模比例约 5：1。2020 年毛利率、净利率分别为 40.37% 、 叶乐 15.76%，盈利能力短期受压，但 21Q1 毛利率、净利率已回升至 46.17% 、 yele@ 18.85%。公司现金流表现强劲，2020 年经营活动现金流净额为20.55 亿元。 泛家居市场需求广阔，卖场龙头市占率有望提升。我国家居装饰及家具 SAC 执证编号：S1440519030001 产品的人均支出仅为441 美元，对比2016 年的英国、美国的880、1101 美元 SFC 中央编号：BOT812 仍有较大增长潜力。家居装饰及家具分销商处于行业中游位置，上游是家具 发布日期： 2021 年06 月17 日 原材料供应和家居产品制造商，下游直接面向个人和商务客户；目前我国家 主要数据 居零售仍以线下渠道为主，精装、整装、电商等多元渠道快速发展，一二线 股票价格绝对/相对市场表现（%） 城市存量改善升级型家装需求上升。根据弗若斯特沙利文数据，我国连锁家 1 个月 3 个月 12 个月 居卖场零售额超 6000 亿元，2019 年红星美凯龙、居然之家市占率分别为 1.25/-4.07 1.81/-1.01 -10.97/-33.83 10.38%、6.70% 。连锁家居装饰及家具商场不断扩张，通过提供专业的一站式 12 月最高/最低价（元） 10.6/6.45 购物服务及全面的产品组合建立较高的品牌声誉，同时具有较高的资本投资 总股本（万股） 652,903.69 及经营管理能力，竞争优势持续凸显，未来龙头市占率有望进一步提升。 流通A 股（万股） 76,030.05 公司展望：直营+加盟双轮驱动，轻资产连锁高效发展，打造数字化家装 总市值（亿元） 476.62 家居一体化服务平台。公司直营、加盟卖场同步扩展，“轻资产”连锁模式发