20210617-海通证券-下半年债市展望：从不均衡走向再平衡.pdf

证券研究报告 从不均衡走向再平衡 ——下半年债市展望 姜珮珊（固定收益首席分析师） SAC号码：S0850517070004 孙丽萍（联系人） 2021年6月17 日 1 核心观点 上半年的三大不均衡：经济复苏不均衡、通胀失衡、债市供需失衡 机构“抱团”与债市“供给侧改革”，小型资产荒渐显，流动性大多平稳，利率先上后下。 经济恢复性增长，领先指标或见顶，通胀分化且传导偏慢，付息压力回升，货币难松难紧，意味着债 市很难摆脱震荡格局，票息策略为主。 当前债市或处于熊尾磨顶阶段，长端利率难以大幅上行，类似11年上半年利率形成双顶，预计十年国债 或在3.0%~3.35%的区间震荡，配置户逐渐加大债券配置力度。 震荡市的结构性机会：做平短端曲线，地方债超长债、30年国债伺机而动，信用债下沉杠杆套息高等级拉 久期，转债均衡配置 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 • 1 债市的“抱团”与“供给侧改革” 上半年债市供需失衡，小型资产荒渐显，流动性大多平稳，利率先上后下。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上半年债市回顾：先上后下，窄幅震荡 • 上半年资金面整体平稳 （除了1月下旬央行超预期收紧流动性带动资金利率飙升），R007 中枢较去年下半年下移 10BP至2.3%。 • 长端收益率先上后下，但整体波动率偏低，10Y 国债、国开分别在3.0~3.3%、3.4~3.8%的区间震荡。 • 利率顶部下移，10Y 国债从20年11月19 日3.35%到21年2月18 日3.28%，对应10Y 国开从3.78%到3.77%。 资金利率除了1月末“超调”，其他时间较为平稳（% ） 今年上半年长端利率先上后下（% ） 3.5 DR007 R007 R007：20 日移动平均 3.8 10年国债收益率 10年国开收益率 3.7 3.0 3.6 2.5 3.5 3.4 2.0 3.3 1.5 3.2 3.1 1.0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 3.0 / / / / / /