利率驱动因素分析：四维度下看下半年利率怎么走-20210608-申港证券-14正式版.pdf

宏 观 四维度下看下半年利率怎么走 经 ——利率驱动因素分析 济 投资摘要： 2021 年06 月08 日 我们认为可以从生产角度、金融角度、配置价值及全球比价四个维度对利率的 驱动因素进行分析。其中前两个角度决定利率的中长期趋势，后两项更倾向于 短期波动，提供交易角度的建议。 从生产角度来看，经济名义增速的变化同步于利率变动。 专  经济增长可以拆分为实际经济增长与通胀。中国作为制造业大国，经济增长 题 受工业生产拉动显著；通胀可以从CPI （消费部门）和PPI （生产部门）两 报 个角度综合。 GDP 及三个产业季度累计增幅  利率对经济的反映经历了早期单纯反映通胀到“通胀+增长”的逐渐过渡。 告  2008 年之前，十年期国债收益率与 CPI 更同步，2008 年以后，以“PPI+ 工业增加值”衡量与十年期国债收益率更为同步。 从金融角度来看，实体资金供需缺口反映全社会中货币信用组合，与利率走势 正相关，领先6 个月左右。  利率本质是资金价格，资金价格取决于资金的供给与需求。  资金供给主要取决于基础货币，2014 年之后主要是央行公开市场操作，其 资料来源：WIND 投放流动性主动性与重要性增加。  资金需求主要来自投资端的房地产、制造业、基建，其中房地产最为重要。 相关报告 实体融资需求才能带动利率上升，如果只是金融机构之间的资金空转反而可 申 能推动利率下降。 1、《上游价格回落但仍在高位 下游需求 放缓：5 月实体经济数据观察》2021-05- 港  历史数据来看，资金的供需缺口（社融-M2）确与利率走势正相关，领先于 31 利率6 个月左右。 证 2、《降低对“补偿性”消费的期待：—— 从配置价值来看，银行配置资金的成本收益可以观测利率的边际变化，可作为 券 判断熊转牛的一个论据。 经济增长专题报告二》2021-05-31 股  从3 轮熊市特征来看，2011 年、2013 年、2018 年熊市结束时，中短期票 3、《出口保持高韧性 投资消费仍待稳固： 4 月经济数据点评》2021-05-18 份 据收益率（资产端）和理财收益率（负债端）间的利差均较高，偏高的利差 4 、《4 月M2 社融超预期回落：4 月金融 意味着配置价值突出，也意味着金融机构规模具备自我扩张的条件。 有 数据点评》2021-05-13  10Y 国债收益率（成本） VS 贷款加权平均利率（收益），两者利差越高说 限 明配置价值越高。 5、《货币政策的锚在哪？：——货币政策 公 从全球比价来看，中美利率、中债与美元指数有一定相关性。 目标梳理》2021-05-11 司  美国与中国长端利率走势历经领先、同步、滞后三阶段走势。 证