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机场免税行业市场分析报告 正文目录 一、免税行业市场背景分析 5 1. 何为免税？ 5 2. 免税店三大种类——机场、市内、离岛 5 3. 免税店商业模式——以税费减免获取巨额流量变现 7 二、对标全球，国内免税市场潜力较大 8 1. 全球免税发展稳健，亚太是核心驱动力 8 2. 免税品大国发展各异，韩国市内免税独树一帜 9 3. 消费升级+海外回流，国内免税市场仍有 2 倍空间 11 （ 1）年轻一代及高净值人群是消费升级的主力军 12 （ 2）海外消费回流助推国内免税持续增长 15 三、国内枢纽机场的免税价值有待挖掘 18 1. 机场免税仍占主流，国内机场商业价值有待提升 18 2. 对标国外成熟机场，国内机场免税发展仍有潜力 20 3. 国内三大机场扣点率大提升，未来免税放量可期 22 4. 市内免税分流测算——对龙头机场影响较小 23 5. 国内机场免税的发展有望促进分红比例提升 24 图表目录 图 1：上海浦东机场免税店 5 图 2：北京中出服市内免税店 6 图 3：三亚海棠湾免税店 6 图 4：免税行业商业模式 8 图 5：近 10 年全球免税品销售总额（单位：十亿美元） 9 图 6：免税品分渠道销售占比 9 图 7：免税品分区域销售占比 9 图 8：韩国免税品消费总额及增速 10 图 9：韩国市内免税份额变化情况 10 图 10：2018 韩国免税品消费渠道份额及占比 10 Page 2 图 11：韩国免税业务被寡头垄断 11 图 12：韩国免税品消费种类韩国免税品消费种类 11 图 13：国内免税购物人数及同比增速 12 图 14：全球个人奢侈品销售，按国籍 12 图 15：全球个人奢侈品销售，按地区 12 图 16：我国居民人均可支配收入持续增长 13 图 17：2017 年居民可支配收入划分 13 图 18：中国千万富翁及高净值人群 13 图 19：奢侈品消费年龄分布 14 图 20：不同年龄消费者奢侈品购买渠道分布 14 图 21：国内社零数据中化妆品累计增速在消费品中较快 14 图 22：国内化妆品市场规模预测 14 图 23：出境游持续渗透，国际旅客吞吐量增长较快 15 图 24：我国对奢侈品征收高消费税、增值税 15 图 25：免税品政策一览 17 图 26：2017 年全球免税业总销售额分渠道占比 18 图 27：主要商业销售坪效和扣点率 19 图 28：机场免税估值框架 19 图 29：2018 年各大机场非航收入及占比情况 19 图 30：2018 年各大机场国际旅客吞吐量及单客非航收入情况 20 图 31：法国巴黎戴高乐机场 20 图 32：巴黎机场与上海机场单客免税情况对比 21 图 33：巴黎机场与上海机场免税坪效对比 21 图 34：2016-2018 年巴黎机场与上海机场免税经营情况对比 21 图 35：三大机场免税发展阶段 23 图 36：三大机场免税收入预测 23 图 37：国内外机场分红比例对比 25 图 38：三大机场 DCF 估值对比 26 图 39：非 A 股上市可比机场 PE（TTM）（截至 19/07/22） 26 图 40：非 A 股上市可比机场 PB（MRQ）（截至 19/07/22） 26 图 41：机场行业历史PEBand 27 Page 3 图 42：机场行业历史PBBand 27 表 1：市内免税店的三种提货方式及针对人群 6 表 2：国内奢侈品不同免税店零售渠道对比 7 表 3：国内免税店主要业务模式 8 表 4：2018 年七夕节各奢侈品厂商活动 14 表 5：任命国内流量明星为代言人的奢侈品牌一览 15 表 6：海外免税消费回流测算（单位：亿人民币） 17 表 7：上海、白云与深圳机场免税经营招标情况 22 表 8：上海机场免税店和市内免税店经营效率对比 24 表 9：极端假设下市内店分流额度 24 表 10：机场股息率对比（基于 2019/7/22 收盘价） 25 表 11：A 股上市可比机场估值对比表（截至 2019/07/23） 26 Page 4 一、免税行业市场背景分析 何为免税？ 免税行业是指在口岸、运输工具、市内等区域的特定场所，向出入境旅客提供免税商品销售服务的旅游服务行业。 国内的免税店是指指经海关总署批准，由经营单位在中华人民共和国国务院或其授权部门批准的地点设立符合海关监管要求的销售场所和存放免税品的监管仓库，向规定的对象销售、供应免税品的商店。 免税商品免去了进口商品的进口环节税，包括进口关税、增值税和消费税。由于免税的特殊性，免税商品从进口到销售的环节，全部由海关监管，购买免税商品必须符合海关规定的条件：（1）持中华人民共和国护照入境，年满 16 周岁公民；（2）入境 180 天以内。常见的免税商品主要包括香水、化妆品、烟