证 券行业2021年度中期周期向上，变现财富管理红利.pdfVIP

行业研究丨深度报告 目录 2021 复盘：市场风险偏好较低制约股价表现5 市场风险偏好下行制约券商股价表现 5 发行与交易回暖下行业盈利延续增长 6 行业估值落至低位具备较强安全边际 7 资本市场持续改革下机遇与挑战并存 7 历史回顾：交易券商股本质上是交易的弹性8 领涨股特性：主题属性+次新股+业绩弹性是主要标签 9 2012-12 至2013-02 上涨区间9 2014-07 至2015-04 上涨区间10 2018-10 至2019-03 上涨区间 11 2020-06 至2020-07 上涨区间12 逻辑变化：业务结构变化降低利润股价波动 14 业绩弹性来源于经纪业务和投资业务 14 费率持续下行经纪业务收入贡献降低 15 自营去方向叠加固收化钝化投资弹性 16 路径展望：财富管理有望成为穿越周期力量 17 渠道：客户资产形态变化将优化收入结构 18 产品：优质产品供给将加速客户资产沉淀 22 下半年展望：改革持续深化，看好配置价值25 资本市场深化改革仍将持续推进 25 盈利预测 26 投资建议 27 图表目录 图 1：2021 年至今金融子行业和沪深300 涨跌幅（单位：%）5 图 2 ：从PB-Band 来看估值绝对数回落至较低水平（单位：点，倍）7 图 3 ：分位区间回落至2012 年以来15%-20%区间（单位：倍，%）7 图 4 ：2012 年以来券商板块不同阶段主要上涨行情区间（单位：%）8 图 5 ：券商盈利相较于指数的敏感性在钝化（单位：%）14 图 6 ：收入结构多元化中经纪业务和自营业务仍是最主要的收入来源（单位：亿元，%）15 图 7 ：上交所披露的真实持股账户数近年来保持稳定缺乏增长（单位：万户，万元）16 图 8 ：市场成交额显著增长但佣金费率持续下滑（单位：万亿，%）16 图 9 ：导致行业经纪收入并未随成交额同步增长（单位：亿元，%）16 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 28 qNrNnPzRvN8OaOaQsQrRtRpOfQnNtNiNnMqM8OmOmOwMqNsNNZsPrR 行业研究丨深度报告 图 10：头部券商VaR 值/股票资产整体呈现下行态势（单位：%）17 图 11：以中信证券为样本观察资产配置固收化（单位：亿元，%）17 图 12：传统经纪业务与财富管理商业模式对比18 图 13：上市券商经纪业务分项收入规模（单位：亿元）19 图 14：上市券商经纪业务分项收入结构（单位：%）19 图 15：大多数人购买基金是自主决策行为（单位：%）20 图 16：但是大多数客户需要投顾服务（单位：%）20 图 17：投顾和经纪人的变化表征着展业思路的变化（单位：人）20 图 18：分公司来看头部券商投顾储备更好（单位：人）20 图 19：过去十年公募基金收益在大类资产配置中保持领先（单位：%）22 图 20 ：场外衍生品月度新增名义本金不断提高（单位：亿元）24 图 21 ：收益互换和场外期权CR5 维持在60%以上（单位：%）24 图 22 ：中金公司基于客需持仓的权益资产持续扩张（单位：亿，%）25 图 23 ：中金公司权益资产敏感性显著低于中信证券（单位：亿，%）25 表 1：2021 年至今金融子行业月度涨跌幅和相对收益（单位：%）5 表 2 ：2021 年第一季度行业分业务收入结构（单位：亿元，%，pct）6 表 3 ：2021 年来资本市场改革持续深化7 表 4 ：2012 年以来券商板块不同阶段主要上涨行情区间涨幅情况（单位：%）8 表 5 ：2012 年12 月-2013 年2 月上涨区间领涨个股及其涨幅（单位：%）9 表 6 ：此阶段领涨股具备主题属性、业绩高弹性、流通市值小等特征（单位：%，倍，亿元）9 表 7 ：2014 年7 月