银行间资金面宽松缘由的几个猜想.pdfVIP

政府债券供给减少 2021 年政府工作报告指出，今年财政赤字率安排3.2%，专项债额度达3.65 万亿元。与2020 年相比，2021 年的财政政 策中少了1 万亿元的特别国债，赤字率下降了0.4%，专项债少了1000 亿元。整体来看，2021 年将要发行的政府债券 规模并不低，但今年1-5 月政府债券发行规模持续低于预期，尤其是地方政府专项债发行节奏明显低于预期。根据iFinD 统计今年 1-5 月地方政府专项债累计净融资规模为 8016 亿元，仅完成政府工作报告下达额度的 22% ，明显低于 2019-2020 年同期完39%和58%的水平。 我们认为今年专项债发行节奏慢主要有三个原因，一是今年地方政府专项债额度下发较晚，因为去年财政支出仍有盈余， 今年要求各级财政优先支出沉淀的债券资金；二是专项债的项目审核更加严苛，但地方政府仍缺乏优质项目储备；三是 我国经济复苏良好，低基数下我国上半年经济将实现高增长，因此财政力量后置增加下半年政策相机抉择的空间。 图2：1-5 月政府债券融资规模持续低于预期 16,000 亿元 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 2021年（截止6月17 日） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：1-5 月地方政府专项债融资规模仅完成额度的22% 12,000 亿元 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 2021年（截止6月17日） 资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 一般存款转换为非银金融机构存款，缴准基数下降 年初以来一般存款压力明显，但非银金融机构存款大增。2021 年1-5 月新增人民币存款10.2 万亿元，同比少增1.45 万 亿元，其中新增非银金融机构存款2.5 万亿元，高于2018 年同期水平。年初以来非银金融机构存款分流一般存款较为明 显，主要是结构性存款、互联网存款等相对高收益产品严格整治后，银行和居民大量购买货基和现金管理类理财产品， 货基份额持续高增也验证了该观点。 4 月非银金融机构存款分流一般存款显现更为显著。4 月人民币存款减少7252 亿元，但非银金融机构存款大增7830 亿 元。3 月份以来信用呈现边际收紧迹象，因此存款派生减少，银行揽存压力较大。为了完成考核目标，今年季末冲存款 行为更加明显，4 月存款则又回流到理财和货基上，因此4 月份非银金融机构存款分流一般存款效应也更显著。 一般存款转换为非银金融机构存款使得需要缴准的存款减少。根据2014 年12 月27 日央行发布的387 号文，部分原在 同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围，且适用的存款准备金暂时为零。新纳入各项存款口径的存款是指存款类金 融机构吸收的证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV 存放、其它金融机构存放以及境外金融机构存放。 图 4：今年 1-5 月非银存款增幅明显高于2019-2020 年同期 图5：4 月新增人民币存款为负，但非银存款大增 140,000 亿元 15,000 亿元 120