电气设备负极材料已经开始进入涨价周期.docx

集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN# 集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN# 电气设备负极材料已经开始进入涨价周期 行业报告 | 行业深度研究 电气设备 证券研究报告 2017 年 07 月 27 日 负极材料：已经开始进入涨价周期 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 负极材料原材料涨价影响开始呈现 作者 负极材料是锂离子电池的四大关键材料之一，根据我们测算，负极材料约占 动力电池电芯成本的 6%(磷酸铁锂)与 %(三元电池)左右。近年来，负极材 料价格也呈现逐年缓慢下滑态势，然而由于此前原材料价格也保持逐年走低 态势，负极材料毛利率变化不明显，总体维持 25%以上。而今年年初至今， 由于环保政策、钢铁行业的供给侧改革等因素的影响，石墨负极材料的原材 料针状焦、煤焦油（针状焦原材料）、石油焦和煤沥青的涨价幅度分别约为 400%、50%、20%和 130%。 其中焦类占人造石墨负极材料成本 20%左右，煤沥青在人造石墨负极和天然 石墨负极中成本占比分别约为 5%和 12%。此次原材料价格上涨，对人造石 墨负极制造成本冲击较大。部分负极材料龙头公司前期库存较多，原材料涨 价前期影响较小。但随着库存消耗，部分人造石墨负极材料最高已提价 20%~30%；而成本受影响较小的天然石墨负极价格暂未有波动。 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号 李恩国 分析师 SAC 执业证书编号 行业走势图 电气设备 沪深300 15% 11% 7% 3% 负极材料行业竞争格局稳定，看好龙头企业 -1% -5% -9% 从竞争格局来看，负极材料技术与市场目前均较为成熟，人造石墨整体出货 量受动力电池需求影响，人造石墨负极出货量远高于天然石墨负极。整体竞 争格局稳定，龙头集中度高，龙头融资能力、扩产能力和技术实力也较高。 2016 年，贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸仍占据行业前三位置，三者产量占 比超过 55%。且由于负极材料验证替换周期较长，需 2-4 年左右，短时间内 龙头企业难以被替代。 此次负极材料涨价，足够覆盖成本上涨，具有原材料议价能力的负极材料企 业龙头优势进一步凸显。若负极材料价格持续上涨，龙头企业盈利能力将继 续提升，且业绩弹性更大。以人造石墨负极产品为主的企业受益更显着。 国内负极龙头有望成长为未来全球巨头 伴随国内新能源汽车的推广，国内动力电池行业需求加速上升，同时也带动 国内负极材料企业的成长。目前中国负极材料企业技术进步飞速，产能扩张 迅速，已替代日本成为全球负极材料出货量第一大国。未来中国是全球动力 电池的生产基地，同理，国内现有负极龙头也将制霸全球负极材料行业。 我们看好人造石墨负极材料龙头杉杉股份，公司负极材料产品以人造石墨负 极为主，直接受益于负极价格上涨，公司去年负极整体出货量 万吨， 全球排名第二，且公司的硅碳负极也已开始批量出货。我们还建议关注有上 市公司背景的负极材料龙头中科电气（星城石墨）、中国宝安（贝特瑞母公 司）、易成新能和即将上市的璞泰来（紫宸科技）。 -13% 2016-07 2016-11 2017-03 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业深度研究:光伏龙头 效应正在凸显》 2017-07-24 2 《电气设备-行业研究周报:政策加速 落地，销量预期提升》 2017-07-23 3 《电气设备-行业研究周报:政策优化 加速落地，电动车板块持续向上》 2017-07-16 风险提示：负极材料提价幅度不达预期；负极行业产能扩张过快以致供给严 重过剩，进而导致价格战；负极材料研发有重大进展，新型材料快速替代现 存产品。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-07-26 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 杉杉股份 买入 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 | 行业深度研究 内容目录 1. 负极：锂电材料的重要环节 .......................................................................................................3 . 工作原理 ...........................................................