《高级财务管理》第五章.pptxVIP

;企业价值评估概述;;企业是为了满足社会需求并获取盈利而从事生产、流通、服务等经济活动，独立核算、自主经营、自负盈亏、具有法人资格的经济组织。;2; 一个企业的价值，是该企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和。 投资人包括债权人、股权人。;企业价值的评估在企业经营决策中极其重要。企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的各项经营决策是否可行，必须看这一决策是否有利于增加企业价值。 ;二、价值评估的分类;;根据评估范围的不同，可将价值评估分为整体资产评估与单项资产评估。;根据评估方法的不同，可将价值评估分为现金流量折现估价法、经济利润估计法、相对价值比较估价法等。;三、价值评估的前提假设;;;;从资金型管理到价值型管理;（一）企业的整体价值观念;（二）企业的经济价值;会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值，与市场价值是两个不同的概念。;选择历史成本而放弃现行市场价值的原因;历史成本计价也有很多不足之处;资产的公平市场价值就是未来现金流量的现值。按照未来售价计价，也称未来现金流量计价。从交易属性上来看，未来售价计价属于产出计价类型（成本属于投入计价类型）；从时间属性上来看，未来售价属于未来价格（成本属于历史价格）。 未来现金流量现值面向的是未来，而不是历史或现在，符合决策面向未来的时间属性。经济学家认为，未开现金流量的现值是资产的一项最基本的属性，是资产的经济价值。只有未来售价计价符合企业价值评估的目的。因此，除非特别指明，企业价值评估的“价值”是指未来现金流量现值。;现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产价格，它可能是公平的，也可能是不公平的。;要区分现时市场价值与公平市场价值时需要做到以下几点：;（三）企业整体价值的类别;;;企业价值评估的方法;;2;这些关键性因素可分为三个层次：;收益法有各种具体的方法，根据企业未来收益变化特征，可以将收益法分为未来收益折现法和收益资本化法。;另外，根据评估对象和收益流的不同，收益法也可以分为股息折现模型、股权现金流折现模型、公司现金流???现模型和经济利润折现模型等。;（二）市场法; 可比企业分析法是以交易活跃的同类企业的股价和财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为乘数计算得到非上市企业和交易不活跃上市企业的价值。;成本法也称资产基础法，是在合理评估被评估企业各项资产价值和负债的基础上确定被评估企业的价值，其关键是选择合适的资产价值标准。 应用成本法需要考虑各项损耗因素，具体包括有形损耗、功能性损耗和经济性损耗等。 成本法主要有账面价值法、重置成本法和清算价格法。;;实际中，有三个方面的原因使账面价值往往与市场价值存在较大的偏离：;;运用重置成本法，需要对资产账面价值进行适当的调整。在实际运用中，有两种调整方法：;清算价格法是通过计算被评估企业的净清算收入来确认被评估企业价值的一种估值方法。企业的净清算收入是出售企业所有的部门和全部固定资产所得到的收入，再扣除企业的应付债务。这一估算的基础是对企业的不动产价值（包括工厂、厂场和设备、各种自然资源或储备等）进行估算。 清算价格法是在被评估企业作为一个整体已经丧失增值能力情况下的估值方法，估算所得到的是被评估企业的可变现价格。此方法主要适用于陷入困境的企业价值评估。;二、现金流量折现法;（二）现金流量折现法的基本步骤;三、经济利润模型;四、相对价值法;相对价值法是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。如果可比企业的价值被高估了，则目标企业的价值也会被高估。实际上，所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。;市盈率模型;模型原理;在影响市盈率的三个因素中，关键是增长潜力。;模型的适用性;市净率模型;市净率的驱动因素;如果把公式中的“股权账面价值0”换成预期下期的“股权账面价值1”，则可以得出内在市净率，或称预期市净率。公式推导过程如下：;模型的适用性;市销率模型;模型原理;如果把公式中的“每股收入0”换成预期下期的“每股收入1”，则可以得出内在收入乘数的计算公式：;模型的适用性;市现率模型;（二）相对价值模型的应用;根据前面的分析可知，市盈率取决于增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在三个因素中，最重要的驱动因素是增长率，应给予格外重视。处在生命周期同一阶段的同业企业，大体上有类似的增长率，可以作为判断增长率类似的主要依据。如果符合条件的企业较多，可以根据规模的类似性进一步筛选，以提高可比性的质量。;修正的市价比率;如果候选的可比企业在非关键变量方面也存在较大差异，就需要进行多个差异因素的修正。修正的方法是使用多元回归技术，包括线性回归或