第七章长期筹资方式.pptx

第七章长期筹资方式;第七章 长期筹资方式;;金融市场分为货币市场和资本市场，一级市场和二级市场。; 养老保险金（pension funds） 退休基金（retirement funds） 共同投资基金（mutual investment funds） 财务公司（financial company）;表7—1 美国主要投资银行（1997年）;; 场外市场（over-the-counter，OTC），属于二级市场的一部分，是未在交易所上市的证券及一些上市证券进行交易的场所。场外市场由准备买卖证券和报价的经纪人和券商组成，场外市场通过电子交易市场把市场参与者联系起来，它正变得越来越有组织和秩序。美国证券交易商协会自动报价系统NASDAQ维持了场外交易网络并及时报价。1971年， NASDAQ成立，1999年底共有4800家上市公司，  市值达5.2亿美元，近2000家属于高科技公司。1987年，新加坡 SESDAQ。1988年，马来西亚 MESDAQ。1991年，日本 OTC模仿美国。1994年，台湾 店头市场。1996年，欧洲 EASDAQ。1996年，韩国 KOSDAQ。1997年，德国面向小企业的“新市场”。1999年，香港 创业板。;二、证券发行方式;;3私募（private/direct placement）;;金融工具的风险主要有：（1）违约风险（default risk） 债务到期时，借款方不能按要求支付本金或利息的风险，因此投资者要求风险溢价。通常由专门的评级机构提供各种证券的违约风险。穆迪投资服务机构（Moody’s Investors Service）和标准普尔投资服务机构（Standard ＆ Poor ’s）的评定方法见表7—3。A级：几乎没有违约风险；BBB及以上各级级：投资信用等级（investment grade qualify）BB及以下各级：投机信用等级（speculative grade ）（2）流动性（marketability） 在价格没有明显损失的条件下，在短期内大量出售证券的能力。（3）期限（maturity）证券的寿命，即证券的本金偿付前的时期长度。从目前至到期日的时期长度不同的几种证券收益率和期限之间的关系被称为利率的期限结构（term structure of interest rates）。美国两个不同时期的利率期限结构如表7—4和图7—4所示。;表7—3;;;正收益曲线（positive yield curve）,指宏观经济运行正常，不存在通货膨胀和经济衰退条件下，其他条件相同的债券，期限越长利率越高。多数经济学家认为正收益曲线代表了收益率与证券期限之间的正常关系。反收益曲线（inverse yield curve），由于投资者过多的追求长期证券的高收益时，造成长期资金供大于求所引起的长期证券利率下降而短期利率上升的现象。拱收益曲线（humped yield curve）是短期证券利率急剧上升阶段所表现出的利率期限结构。在西方，市场利率起伏剧烈的70年代，拱收益曲线是美国债券市场和货币市场上最为常见的利率期限结构。如图7—5所示。 从公司理财角度讲，若未来长期利率低于短期利率，应采用长期债券筹资；反之应采用短期债券筹资。但正确预测未来利率走向是很困难的，这就要求有恰当的利率期限结构。 ;（4）征税（taxability）免所得税的政府债券利率低于其他债券的利率。（5）期权特征（option features） 可转换债券或认股权（投资者拥有特殊权利），发行利率较低。 证券赎回权（发行公司拥有特殊权利），发行利率较高。（6）通货膨胀（inflation）证券的名义利率包括通货膨胀溢价，预期通货膨胀率越高，证券的名义利率也越高。 证券名义利率=实际利率+通货膨胀贴水（预期） =无风险利率+风险利率+通货膨胀贴水 公式（7—1） 违约风险、流动性、期限、税收待遇、期权特征影响某一时刻证券的收益率。此外，证券的收益率将随时间的变化而变化。金融市场供求力变化及通货膨胀变化的预期将有助于解释收益