期权与期货市场课件.ppt

价差投机 价差投机：一相关的投资策略是日历价差头寸，即投资者 购买某一到期日的期货合约，同时出售同一标的资产，但 到期日不同另一合约。如果两种期货和约价差的变化与预 测相符的话，即多头合约的期货价格升高幅度大于（或下 跌幅度小于）空头合约，投资者就会有利可图。 ? 例：某投资者持有 9 月份到期的期货多头与 6 月份到期的期 货合约空头。如果 9 月份期货合约价格增加 5 美分，而 6 月 份期货合约价格增加 4 美分，则获利 1 美分。与基差策略变 化相比，价差策略也是通过利用价格的相对趋势来获利， 而并非一般价格水平的变化。 股指期货的对冲原理 ? ? ? 股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险 , 即是该对冲 可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市 场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票 组合价值。若获利和损失相等 , 该类对冲叫作完全对冲。 沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌 。在这类对 冲下，对冲者出售期货合约，这便可固定未来现金售价及 把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。 进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌， 但投资者却不顾出售手上持有的股票；他们便可沽空股市 指数期货来补偿持有股票的预期损失。 购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动 。在这 类对冲下，对冲者购入期货合约，例如基金经理预测市场 将会上升，于是他希望购入股票；但若用作购入股票的基 金未能即时有所供应，他便可以购入期货指数，当有足够 基金时便出售该期货并购入股票，期货所得便会抵销以较 高价钱购入股票的成本。 期货交易策略 --- 套期保值与投机 套期保值为的是不受价格波动的影响，投机 者期望从价格波动中获利。 一位持有国库券的投资者预计将来利率会波 动，他想保护债券的价格不受利率波动的影 响，他可以做国库券的空头，到期时以现在 的期货价格交割国库券，这就锁定了国库券 的售价；并保证国库券与期货的资产组合到 期时总价值等于现在的期货价格。 ? 例 用国库券期货套期保值 ? ? ? 如： 2019 年 6 月份交割的面值 100 美元国库券期货 价格为 111 美元， 6 月份国库券可能的价格为 110 美元、 111 美元与 112 美元。如果投资者现在持有 2000 张国库券，每张面值为 100 美元，他可以出 售两份期货合约，每份合约面值 100000 美元，这 种利用空头的保值称为空头套期。 6 月份到期时，空头的盈利是期货价格跌幅的 1000 倍，由收敛性，到期时期货价格等于当时的 现货价格。于是期货盈利为（ F 0 - P T ) 的 2000 倍， 是国库券到期时市价是初始期货价格，即 111 美元。 考虑这个由国库券加期货空头的资产组合，其价 值是 6 月份国库券价格的函数，计算如下： 用国库券期货套期保值 6 月份国库券的价格 110 111 112 持有的国库券 220000 222000 224000 （价值 =2000 P T ） 期货盈亏 (F 0 -P T ) 2000 0 -2000 合计 222000 222000 222000 资产组合的总价值最终与国库券的价格无关。 现货与期货平价定理 ? ? 我们知道，期货合约可用来对标的资产的价格进行套期保 值。如果套期保值是完全的，也就是说资产加期货的资产 组合是没有风险的，那么该组合头寸的收益应与其他无风 险投资的收益率相同。否则，在价格回到均衡状态之前投 资者就会发现套利机会。用这种观点推导出期货价格与标 的资产价格之间的理论关系。 假设标准普尔 500 指数现在是 900 点，某投资者投资 900 美 元于共同基金，该共同基金以标准普尔 500 为标的进行指 数投资，想进行暂时的套期保值以规避市场风险。该指数 基金一年内支付该投资者 20 美元的红利，假设红利年底 一次支付，假设这年低交割的标准普尔 500 股指期货合约 价格为 925 美元，如果投资者利用期货空头来对其资产组 合做套期保值，那么对应于年底不同的股指价值，投资者 收益相同。