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银行间债券市场异常价格分析 〔中央结算公司债券信息部 2008.09.28 〕 银行间债券市场经过十年的长足发展，无论是市场整体运 行效率还是债券流动性方面都取得了显著提高， 但是， 我们也不 能忽视，目前仍存在一些问题需要我们高度关注和进一步完善。 比如，当前在二级市场中长期并广泛存在的异常交易价格， 对市 场成员进行交易报价、 债券定价和估值带来了很大困扰， 已成为 扰乱市场正常运行的噪音。如果不对此类交易进行进一步的研 究，并采取适当的监管措施，有可能成为债券市场的重大隐患， 并引发深层次的矛盾。 为了找出异常价格的规律及深层次的原因， 本文以中债估值 为比较基准，对 2008 年 7 、8 、9 三个月全国银行间债券市场交 易结算数据进行了专题统计分析。 一、 2008 年 7-9 月份异常价格比重测算 我们以与中债估值相比，价格偏差超过 1％（净价偏差约 1 元）作为衡量异常价格交易的标准， 以下是 7 至 9 月份的偏差情 况分析。 表： 2008 年 7-9 月银行间市场结算价格与中债估值的偏差分析 考察期 结 算 笔 偏差幅度超过 1％ 偏差幅度超过 5 ％ 偏差幅度超过 10％ 偏差幅度超过 20 ％ 数合计 笔数 占比 笔数 占比 笔数 占比 笔数 占比 7 月份 15542 1744 11.22% 274 1.76% 111 0.71% 40 0.26% 8 月份 15231 1664 10.93% 175 1.15% 77 0.51% 44 0.29% 9 月份 （截 14632 2340 15.99% 221 1.51% 76 0.52% 29 0.20% 至 9.25 ） 合计 45405 5748 12.66% 635 1.40% 243 0.54% 65 0.14% 1 注： 1、偏差幅度＝（结算净价 -估值净价） / 估值净价 *100 ％；2 、偏差幅度超过 1 ％的交易笔数含超过 5 ％、10 ％和 20 ％的笔数，以此类推。 从上表可以看出， 各月 90 ％左右的交易价格是处于合理 区间的，而 10 ％左右的交易则属于异常价格交易。而且与中债 估值相比，价格偏差幅度最大达到 452.14 ％。 二、异常价格的主要类别与成因 目前根据我们的初步判断， 发现的异常价格交易类型主要有 四种，包括：隐性买断式回购、当日对敲、隐藏利润或亏损、输 送利益。现对其成因初步分析如下： 1、 隐性买断式回购：两家机构之间发生的，结算面额相 同、所用债券相同、 但结算价格不同、 方向相反的两笔现券交易。 此类业务主要发生在一些城市商行、 农信社等中小金融机构 之间，他们嫌交易和会计处理麻烦，图省事，采用两笔现券交易 对做的方式代替买断式回购交易。 2 、隐藏利润或亏损：此类业务多发生在月末和季末等会计 报表时期， 一些机构为了隐藏由债券价格暴涨或暴跌带来的利润 或亏损， 会暂时先将账面上的债券卖出，