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财务专题研究 PAGE PAGE 2 目录 TOC \o 1-2 \h \u 21343 一、 并购交易的基本情况 3 29685 1.1、规模情况：规模分布分散，中市值的上市公司并购交易频繁 4 22560 1.2、行业情况：行业分布广泛，通信、建筑、传媒行业公司并购交易频繁 4 1866 1.3、地域情况：地域分布集中，北京、广东地区公司并购交易频繁 5 7805 二、 业绩承诺完成的影响因素 5 959 2.1、业绩承诺完成整体情况：34%的标的资产不达预期 6 18581 2.2、并购方情况：总资产越大、估值越低的公司，被并购方业绩承诺完成率高 7 31915 2.3、被并购方情况：账面净资产越大、交易溢价率越低，业绩承诺完成率越高 10 30546 2.4、承诺情况：业绩承诺期越短、补偿方案越严格，业绩承诺完成率越高 12 9877 2.5、同行业并购成功率高，家电、石化、农业、机械等行业青睐跨行业并购 14 20311 2.6、券商参与情况：头部券商参与的并购业绩承诺完成率高 15 13537 三、市场反应 16 6782 3.1、 首次公告日前：可获得超额收益，完成和未完成组差异不显著 16 17894 3.2、首次公告日后：可获得超额收益，完成和未完成组市场表现分化 17 4641 3.3、并购后的长期表现：超额收益为负，市场对并购后的业绩反应悲观 18 22663 四、 并购及业绩承诺未达标的风险 19 191 4.1、会计影响：业绩大幅低于预期需考虑商誉减值，期后仍有减值风险 20 24522 4.2、业绩承诺补偿：54%的公司披露及时收到业绩承诺补偿 21 7616 4.3、业绩承诺达标的公司：仍需警惕业绩大幅变脸及商誉减值风险 23 27656 五、 总结 24 并购是上市公司快速扩大规模，提高公司地位，或实施多元化战略的有效途径，但同时也伴随着风险。而业绩承诺可以缓解交易双方之间的信息不对称问题，有助于提高并购交易的成功率。目前上市公司在并购过程中，普遍要求被并购方作出业绩承诺。本篇报告梳理了 2007 年至今 A 股公司并购交易的情况，以业绩承诺为切入点，探究影响并购成功的因素。 一、 并购交易的基本情况 2007 年至今共有 1286 家上市公司作为并购方参与并购交易，完成的并购交易总共2239 起。就并购年份来看，2012-2015 年上市公司并购交易数逐年增加。伴随着证券市场的牛市，2015 年并购交易数达到顶峰，共 538 起。近年来并购交易数量回落。就板块来看，深市中小板和创业板上市的公司并购活动较活跃。其中，中国海防发生的并购交易数最多，有 13 起。 1.1、规模情况：规模分布分散，中市值的上市公司并购交易频繁 从规模看，市值在 50 亿-100 亿元的上市公司并购较为活跃。发起并购的公司往往处于成长期，试图通过并购寻求新的增长点，然而并购还需要具备一定的资金实力，因此中规模市值的公司并购交易较为活跃，并购交易数/上市公司数相对较高。 1.2、行业情况：行业分布广泛，通信、建筑、传媒行业公司并购交易频繁 并购方行业分布广泛。从绝对数值来看，机械、计算机、基础化工等行业并购交易数较高，分别占总并购交易总数的 11%、9%、8%。从并购活跃度来看，通信、建筑、传媒行业并购相对活跃。 1.3、地域情况：地域分布集中，北京、广东地区公司并购交易频繁 从地域看，上市公司分布集中，主要在经济发达的省市。其中广东省的并购交易数最多，占总并购交易数的 19%，其次是北京和浙江，占比分别为 16%和 11%。并购交易的地域分布与上市公司的地域分布有关，上市公司较多的省份并购交易数量较多。北京、广东的并购交易数/上市公司数较高，其上市公司并购交易活动较为频繁。 二、 业绩承诺完成的影响因素 上市公司并购交易频繁发生，其作为企业寻求发展途径的同时也伴随着风险。而业绩承诺可以缓解交易双方之间的信息不对称问题，有助于提高并购交易的成功率。上市公司在并购交易中普遍要求业绩承诺，因此标的资产业绩承诺的完成情况可以说是衡量并购交易成功与否的重要因素。我们选取了业绩承诺已到期的 1747 个交易事项作为样本，分析相关标的的业绩承诺完成情况，以及影响业绩承诺完成的因素。 2.1、业绩承诺完成整体情况：34%的标的资产不达预期 虽然上市公司普遍要求股权出让方对标的资产作出业绩承诺，但该承诺并不能保证被并购方能够实现业绩预期。我们将被并购方承诺期内某一年的实际业绩除以当年的承诺业绩定义为当年的业绩承诺完成率，而将承诺期内总的实际业绩除以总的承诺业绩定义为该并购交易事项的业绩承诺完成率。从统计数据看，有 34%的