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巴菲特选股的核心原则 巴菲特选股的核心原则 市面上有许多选股程序或关于如何选股的书籍或文章，让人看得眼花撩乱无从取舍。但看太多选股技巧反而让投资人迷失在细节中而见树不见林，失去了宏观的视野，丧失了提纲挈领的指导原则。 如果投资人有足够的财务知识看懂公司财务报表，其实选股没那么复杂。回归到价值投资的基本原则：以远低于价值的价格买进好公司的全部或部分。这句话看似普通，但如我们仔细体会其中意思并予以解读，就可发现它包含了五个重要的观念在里面。 第一个是「价值」的观念。虽然世上各种事物的价值颇为主观，常因人而异，但大多数物品的价值基本上仍有一定的评价基础可循，而非神来一笔。尤其是一家企业的价值评价基本上有一套已为大多数人接受的方法：其价值等于企业生命期间所有现金流量折现值的总合。至于实际上要如何估算则属于每位投资人的能力范围(Circle of Competence)。如果投资人无法合理地估计一家公司的约略价值，基本上他就不应该购买该公司的股票，或不适合自行做投资决策。 第二个重要观念是「价格」。每个人都知道价格，柴米油盐、汽油、早点、麦当劳、星巴克、超商的便当等每天都提醒我们价格这件事。日用物资的价值与价格之间很少会大幅背离，因为这些东西大概值多少钱大家都很清楚。但也正由于价格是如此生活化，以致于我们对价格和价值的区分钝化了，而且下意识地把它延伸到股票的买卖。但很不幸地股票的价格与价值关系却离我们的理解范围太远了，日常物品的价格与价值关系的概念在此毫无用处。市场先生(Mr. Market)是Benjamin Graham在智能型投资人(The Intelligent Investor)这本书中提出的譬喻，第一次生动地解释了股票市场的价格行为。群众心理因素可能会使股票价格大幅背离其合理的价值，因此投资人如何看待价格的波动就非常重要。巴菲特不时强调，如在一定智商以上EQ就是关键因素，也就是说大多数情况下性情(Temperament)决定了投资的成败。 第三个观念是「远低于价值的价格」，重点在于「远低于」。除了要能评估公司价值与用正确心态看待价格的波动外，还要能用「远低于」价值的价格买进。俗话说，好花不常开，好事不常来，远低于价值的价格绝对是好事，所以…..很难碰到。大部分的情况是，碰到自认的好股票回档，我们就会情不自禁地想买进，以弥补上回错失的悔恨。结果呢，买进后股价却继续下跌，这种情况发生的机率还不小。因为价值的估计本来就是一种概略值，加上主观判断及不可测因素，万一后来证明原先预测错误，用「远低于」价值的价格买进就可以提供一个亏损前的缓冲区，多一层保障，也就是安全边际(Margin of Safety)的概念。 第四个观念是「好公司」。何谓好公司？简单地说就是持续很会赚钱的公司，「持续」是关键。偶尔大赚几年但其它年度平平、或以前很会赚钱但现在走下坡的都不是我们所谓的好公司，有美好未来憧憬的新上市公司(IPO)更不是。会不会赚钱的关键指标就是投入资本报酬率(ROIC, Return On Invested Capital)或股东权益报酬率(ROE, Return On Equity)，但解读这两个数字时却必须很小心，因为分子部分的R(Return)很容易做假或被操弄，也因此巴菲特强调选择公司时经营阶层的诚信是非常重要的考虑因素。 第五个观念是「好公司的全部或部分」。注意，此处并未提到「股票」两个字，因为股票容易使人产生错误的心态，认为它只不过是用来交易的几张纸而已。不管你是买下整家公司或只是部分股权---也就是股票，都要以公司拥有者的心态来做评估，如此投资人就会审慎从事投资决策，不会受到市场氛围所左右，而会把重点放在公司价值而非它的股票价格。 因此，综合上面的五大重要观念，可以浓缩成选股两大核心原则：好公司且好价格。也就是「用便宜的价格买进好公司的股票」，但好公司要比便宜价格优先考虑。巴菲特强调，在他了解一家公司之前他不会去看他的股价，这与大部分投资人的做法正好相反。 何谓好公司呢？前面提过，好公司就是能够持续产生高投入资本报酬率(ROIC)的公司，关键是「持续」。昙花一现不算，昨日黄花也不算，未来憧憬也不算，必须是有过去的绩效证明，并且有强且可持续的竞争优势以确保未来的获利能力。 什么是好价格呢？就是远低于内涵价值的价格。因此大前提是投资人要能对公司未来的获利做出合理的预测以便估算出公司的约略内涵价值。如果一家公司的未来充满不确定因素，使投资人无法合理地估计其未来十年的获利，那么不管过去或目前的投入资本报酬率有多好，竞争优势有多强，也不是好的投资标的。 举例来说，DELL计算机的平均ROIC很高(如图一所示)，但你能预测其未来十年的获利情况