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浅谈中国经济的新常态 浅谈中国经济的新常态 浅谈中国经济的新常态 中国经济的“新常态” 近些年来，中国经济已经发生深刻的变化，尤其是人口结构发生了巨大变化，从而形成了中国经济的“新常态”。计划生育政策本身并没有发生变化，但是政策带来人口结构的拐点已经在出现，进而造成储蓄率停止上升甚至下降 。 我们的储蓄和劳动力不那么充裕了，这都是跟劳动人口结构有关，因而由它解释中国供给反应速度变慢从而产生了相对较低的增长相对较高通胀“新常态”的组合。 过去两年我国外汇储备积累速度明显放缓，2021年几乎没有新增长，由外汇占款产生的流动性创造也很少。同时伴随着中国资本市场的进一步发展，有价证券供给大幅度增加，使资产价格上行压力减弱。 所以，中国经济“新常态”主要特征就是GDP增长速度放缓，相对较高通货膨胀率，资产价格上行压力减弱。此外，造成储蓄率下降的另外一个因素是新一代人的消费习惯开始发生变化，出现了所谓“月光族”一代。这是我所理解的中国经济“新常态”的特征，根本出发点还是来自于中国储蓄率可能发生的拐点，储蓄率拐点来的这么快是因为储蓄的变化本身很大程度上是人口结构的函数，人口结构又是政策变量的函数，从而使得政策变量变化比较大。 由于宏观经济变量发生上述变化，使“金融压抑”不再 成为必要条件，同时在储蓄率放缓、投资增长速度放缓的情况下，要实现同样速度经济增长必须提高投资质量，这就要提高金融中介的效率，这种效率在原有“金融压抑”下是无法实现的，于是就有了“金融创新”的需要，从而出现了对利率、汇率、金融机构、金融产品创新的要求。“金融创新”主要体现为在金融中介的多样化、金融产品的多样化，也会表现在金融资本价格的上升，也就是利率的上升，最近两三年信托产品的出现使得资金价格已经在明显上升了。由于“金融创新”管制放松，资本市场价格管制越来越松，资金将逐渐开始体现它的机会成本，这也是中国经济的“新常态” 全球发达经济体的特征 如果中国经济表现这样一个“新常态”的话，那么全球发达经济体又会有什么特征？ 首先，在这场危机过程中是发达国家，尤其是欧、美、日发达经济体去杠杆化的过程，但是三大经济体杠杆率是上升的，各国非金融机构负债水平持续上升 。 从利息支出占GDP的水平和利息支出占整个债务规模的比例来看，发达国家整个系统负债水平在上升，但是负债单位成本在下降，也就是利率水平有长期的下降，此种下降尤其是在危机以来更为迅速，这使得在负债水平上升的同时，负债成本在下降 。 但是我们看到，在整个发达国家系统中一个重要的变化是杠杆率上升，杠杆率上升最重要的一部分是公共部门的杠 杆率上升。图7显示出发达国家中财政融资需求，主要有两块，一块是财政赤字，另一块是借新债还旧债。深色部分是借新债还旧债部分，浅色是财政赤字，这意味着每年这些发达国家通过市场融资的规模非常大大。以日本为例，每年通过市场融资相当于55%以上GDP的规模，其他国家这一比例也超过了20%。这些融资都是市场化行为，如果市场利率上升的话，将会使这些发达国家的财政状况迅速恶化，因为这些国家已经在财政问题危机中挣扎。 所以，危机后发达国家经济系统最重要的特征表现为：一是负债率很高，尤其是公共部门的负债率更高；二是无法承受利率上升可能带来的负担。如果利率上升，财政将出现严重问题，将会再度开始新一轮危机。所以利率是不能上升的。观察欧美日十年期国债收益率的走势 ，日本以1992年第2季度为起始，欧美以2021年第2季度为起始），给我们一个启示，未来欧美国家的长期利率很可能会寻着日本这样一个利率的趋势，也就是说欧美国家在后危机时代如果有常态的化，最明显的特征是利率将长期走低，因为它们无法承受高利率，高利率将会带来一系列问题，尤其是财政问题。 对于美欧等发达国家来讲，它们比日本控制长期利率的能力弱一些。美国存在经常账户赤字，需要对外融资，所以它的融资条件是受国际市场条件约束的。相对于日本，美国想长期控制低利率比日本更困难。笔者认为金融机构本 身的发达或者银行制度发达形成的货币在全球的特权地位加上其“金融压抑”， 如果一直这样做下去，持续十年或者十五年，美国的货币的霸权地位就会削弱，时间再长以后就无法维持，但是现在之所以能做到是因为美国在吃老本。 在从杠杆率、债务水平、利率等方面分析全球发达经济体特征的基础上，指出中国将面临的挑战：中国不得不依赖“金融创新”来提高金融中介的质量，进而提高投资质量和经济增长质量，甚至维持一定的增长速度，这必然意味着利率水平的走高。