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2021 动力煤半年报：基本面政策面博弈，供需转变仍需时间 摘要总结： 1．2021 年1-5 月原煤产量累计162100 万吨，同比增幅8.8% ，其中1-2 月增速 为25% ，2 月底保供结束后，产量增速明显下滑。今年1-5 月全社会用电量32305 亿千瓦时，同比增长 18.78%，一、二、三产业持续维持两位数增长，其中火电 发电量23417 亿千瓦时，同比增长16%。供需增速差异明显，高用电需求反应在 日耗上看，上半年推算的重点电厂日耗同比增速约 16%，沿海需求表现更强劲， 同比增长接近25% ，南方多省用电连刷历史新高。 2. 去年开始，全球逐步受到新冠疫情的冲击，而我国在整体防控措施迅速到位 下，率先从疫情中恢复，经济快速修复，海外疫情却是进一步蔓延加重，为应对 危机，全球央行释放流动性，货币政策宽松，大宗商品价格普遍大幅上涨，5 月 份 PPI 同比已经突破9% 。宏观流动性驱动叠加基本面强支撑，煤价持续上涨， 价格波动幅度明显增大。 3 ．从5 月19 日国常会上提出”保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨”开 始，监管层对价格的监测管控增多，动力煤作为关系国计民生的品种，产业政策 调控一致存在，未来政策面与基本面会继续博弈。 4. 从供需结构上看，主要可增量的内蒙地区从去年倒查后煤管票一直严控，露 天煤矿从临时征地审批到产出也仍需时间，所以供应端的增量需要时间，需关注 政策力度。国际煤炭供应也处于偏紧态势，澳煤一刀切，进口煤价格高位，货源 补充整体也受限。需求端看，迎峰度夏在即，用电需求将会进一步增强，水电也 将进入强势发力阶段，对火电有一定替代，但整体日耗预计仍在高位运行，叠加 终端低库存格局，短期价格有支撑。中长期看，在政策引导下，供应会有一定增 量，随着海外整体经济逐步修复，全球宏观宽松逐步收紧预期是在增强，需求增 速多将逐步放缓，下半年煤价宽幅震荡运行，价格重心预计会有所下移。 5. 期现上看，期货在政策调控下，从5 月中旬后资金明显偏向谨慎，高保证金， 高手续费加上后续合约限仓收紧，投机度明显降低，期现价格相对出现脱节，期 货对现货的带动降低，在现货未出现大幅下跌下，盘面多维持较高贴水运行。 1、2021 上半年动力煤价格回顾及下半年展望 图1 动力煤期现价格 （元/吨） 数据来源：wind 资讯、一德期货 表1 上半年价格波动 （元/吨） CCI5500 CCI5000 上半年 最高价 最低价 波幅 最高价 最低价 波幅 2021 1015 571 444 921 501 420 2020 576 469 107 523 403 120 2019 643 582 61 567 506 61 2018 770 569 201 693 483 210 数据来源：wind 资讯、一德期货 从2020 年四季度以来，国内煤价进入持续的上涨阶段，当时在保供作用下， 产量整体处于较高位，而在恶劣天气和车皮紧张下，运输存在瓶颈，并且需求端 在工业用电强劲以及寒潮不断民用电需求亦高位下，日耗持续攀升，需求远超预 期，电厂库存告急。供需矛盾突出，迟迟得不到缓解，港口惜售一直抬高报价， 到今年 1 月中旬港口报价最高突破千元关口，不过实际成交有限，当时盘面 03 合约是涨到800 以上，新主力05 合约接近740 一线，盘面贴水一度达到200-300 元以上。 到了1 月中下旬，在寒潮势力减弱后，电厂耗煤出现一定回落，同时随着春 节的逐步临近，工业用电需求回落预期也增加，电厂库存企稳，市场情绪有所降 温，终端对高煤价接受力度降低，相应手里有货，一直捂货惜售的贸易商出货的 意愿也增强，价格出现松动掉头，港口虚高价格水分快速被挤出，到1 月底现货 价格已回至800 以下，基差得到一定修复。 2 月份开始基本进入腊月下旬，产业生产活动收缩，供应相对稳定，期现价 格进一步下跌，基差继续收窄，之后进入春节放假阶段