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一德期货半年报 聚烯烃：下半年供应环比增加 需求能否好转？当下逻辑仍在 成本推动与宏观 产业投研部 2021.7.14 - 0 - 任宁 能化分析师 期货从业资格号： F3015203 投资咨询从业证书号： Z0013355 925982844@ 内容摘要 塑料上半年表需累计同比-1%，而PP 同比 2%，供应尤其是进口方面较预期少，产业 库存去化至中等以下，成本端持续抬升利 润率压缩至历史低位，估值偏低，但向上 的驱动尚不够，下半年需求好转预期能否 兑现？ 核心观点 - 1 - 1.7-8 月国内仍有检修，9 月前后有投产计 划，因此短期压力不明显，四季度供应 增量显著。 2.2 季度的净进口缩量至偏低水平，CFR 中 国跟随国内涨价，进口窗口没有持续存 在，预计3-4 季度的进口量增幅不会很 大。 3.需求旺季预期仍在，但短期驱动不明 显，尤其家电汽车等行业表现更弱，农 膜订单跟进需求季节性好转成为一抹亮 色。 4.产业库存中等水平以下，下游原料刚需 备货，短期中游出货不够顺畅库存小累 - 2 - 关注消化速度，主要问题还是在需求 端。 5.宏观维持稳健没有收紧迹象，聚烯烃估 值偏低，在成本推动下价格重心上移， 三季度供需尚可但四季度大概率宽松格 局。产业内驱动不够明显因此跨期维持 震荡。品种L-PP 扩大的逻辑仍在，塑料 供需略好于PP，风险在于资金偏好。 - 3 - 目录 一、国内聚烯烃走势回顾 - 5 - 二、基本面情况分析 - 7 - 1 8-9 月国内供应逐渐增加，进口存不确定性- 7 - 2 需求好转预期仍在，短期驱动不足- 16 - 3 产业库存小累，下游拿货意愿低，库存消化是关键...- 23 - 4 生产利润率处于历史低位- 24 - 三、后市展望 - 26 - 1 估值偏低但驱动不足- 26 - 2 风险点与不确定性- 30 - - 4 - 一、国内聚烯烃走势回顾 首先回顾上半年聚烯烃行情，塑料指数从最 低点 7400 上涨到 9200 附近，然后回落调 整至上涨初期7500 附近，供应压力不明显 且成本端推动，再加上下半年的需求旺季预 期，从6月初开启上涨至目前的8400 附近； PP 指数从年初最低 7700 上涨到 9560，然 后震荡回落调整至6 月初的8000 附近，近 期跟随塑料上涨至8700 附近。 年后的涨幅主要是美国寒潮导致聚烯烃外 围供应紧张，传导至国内市场期现上涨，直 至下游需求跟进乏力，中游库存出现压力。 随后的三个月产业主动去库量价均跌，估值 压缩接近历史低位，成本端的推动以及需求 好转预期引发近期的反弹。 - 5 - 图1：塑料指数走势 资料来源：文华财经，一德产业投研部 图2：PP 指数走势 资料来源：文华财经，一德产业投研部 - 6 - 二、基本面情况分析 1 8-9 月国内供应逐渐增加，进口存不确定 性 国内粒料供应：1 季度检修少，4-8 月检修 多，4 季度检修淡季。塑料上半年投产龙油 石化、华泰盛富、卫星石化与扬子石化。下 半年主要看两个时间点，一是8-9 月包括鲁 清石化、中韩扩能、古雷炼化、兰州石化长 庆乙烷以及浙石化，二是11-12 月的年底， 不排除延期可能。聚丙烯上半年投产东明、 中石化天津、中韩石化以及宁波福基二期， 接下来要重点看古雷石化、青岛金能