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食品饮料行业市场分析报告 2021年7月 景气修复期，静待旺季催化 现饮场景驱动修复，旺季量增可期 现饮场景的修复有望驱动啤酒行业今年量价齐升。2021 年一季度啤酒行业产量同比增 长 51%，同比 2019 年基本持平，在餐饮等现饮场景恢复的背景下，销量恢复较为强劲；并且 4 月份在去年同期高增长基数（去年同期单 4 月量增 8%）上仍保持了增长，同比量增 1.7%，较 2019 年同期增长 9.3%。 啤酒消费历来在现饮端的均价更高、升级更快，预计随着餐饮等现饮场景的持续修复（当 前餐饮仍处于修复通道，2021 年 1~4 月对比 2019 年同期仅基本持平，还未恢复到疫 情前餐饮业一贯约 10%的增长中枢），也将催化啤酒产品结构的高端化，随着 Q2 啤酒逐步进入消费旺季，行业有望实现量价齐升的势头。 图 1：啤酒行业单月、年内累计销量增速（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 啤酒当月产量yoy（%） 啤酒年内累计产量yoy（%） 2021年单月同比2019年 资料来源：Wind，市场研究部（注：图中 2 月单月数据均为 1~2 月数据。）  图 2：社零总额增速（餐饮类） 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 餐饮社零总额当月yoy 餐饮社零总额累计yoy 2021单月同比2019 资料来源：Wind，市场研究部（注：图中 2 月单月数据均为 1~2 月数据。） 需求修复趋势确立，盈利改善仍将演绎。从啤酒板块上市公司业绩看，整个春节期间（20Q4~21Q1）的收入增长都十分亮眼，需求修复驱动了板块业绩的加速反转。近 3 年来，啤酒板块的盈利能力已进入改善通道，体现为：旺季盈利能力创新高（毛销差 20Q2 突破 30%），淡季持续减亏（毛销差 20Q4 已接近 20%），预计今年这一趋势仍将延续。 图 3：啤酒板块上市公司分季度的营收同比增速（%） 图 4：啤酒板块单季度毛销差（%） 140% 35% 120% 30% 100% 25% 80% 20% 60% 15% 40% 10% 20% 5% 0% 0% -20% -5% -40% -60% -10% 啤酒板块营业收入yoy 啤酒板块毛销差（%） 资料来源：Wind，市场研究部 资料来源：Wind，市场研究部 3/10 图 5：铝锭价格同比（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 铝锭价格yoy 资料来源：Wind，市场研究部 图 7：进口大麦价格同比（%） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 大麦价格yoy 资料来源：Wind，市场研究部  成本压力可控，盈利改善可期 成本上行，但行业格局改善的背景下，盈利能力向好趋势仍然延续。大麦、包材等啤酒主要直接材料价格在近年来，已经历过多轮上涨，近半年来由于疫情后经济复苏背景下的大宗原材料进入通胀周期以及国际贸易政策变更等因素影响，啤酒的多项原材料成本呈现共振上涨的态势——瓦楞纸价格上涨，大麦进口价格微涨，铝板价格短期上涨较多。 综合来看，今年的成本压力大于去年，但啤酒行业竞争焦点转向、聚焦高质量发展的趋势已确立，高端化带动的吨价提升也是大概率事件，叠加成本压力背景下主要厂商的费用投放更趋谨慎，预计行业的盈利改善仍然可期。 图 6：瓦楞纸价格同比（%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 瓦楞纸价格yoy 资料来源：Wind，市场研究部 图 8：啤酒成本构成（青岛啤酒，2020 年度） 4.9% 麦芽 19.2% 12.2% 0.7% 大米 0.2% 酒花 1.6% 水 6.0% 1.6% 辅助材料 能源 包装物 50.9% 直接人工 制造费用 资料来源：公司公告，市场研究部 结合年初以来所跟踪的部分成本项的涨幅，以及主要龙头公司近年来的产能效率优化，对啤酒的成本端做敏感性测算，预计全年吨酒成本的涨幅或将落在 3~5%的区间；结合 过去 3 年，主要啤酒公司的均价涨幅和均成本涨幅，在行业步入高质量发展、盈利改善逻辑确立的背景下，全年均价提升领先于均成本的趋势仍将延续。 4/10 表 1：啤酒吨均成本的敏感性测算 麦芽 2% 4% 6% 8% 包材 3% 1.3% 1.5% 1.8% 2.0% 6% 2.8% 3.0% 3.3% 3.5% 9% 4.3% 4.6% 4.8% 5.1% 12% 5.8% 6.1% 6.3% 6.6% 资料来源：市场研究部测算 图 9：啤酒上市公司的均价涨幅、均成本涨幅对比（2020 年对比 20