混改新模式：央企民企互相持股.docx

PAGE PAGE 1 混改新模式：央企民企互相持股 　　 　　徐骏民　谷学禹 　　 　　 　　回顾我的资本市场历程，主要经历了两次IPO。首先上海航空是我当时负责筹备上市的，并于2002年底上市，到现在也17年了，筹备过程中也是坎坎坷坷的。那时要求还没现在这么高，招股书也薄，主要采取配额制。上海航空是拿到配额制名额最后一批，那时取消配额已经开始了。 　　IPO做了两年多，也是反反复复，当时航空公司的负债率一般都很高，超过70%，上海航空已经达到80%多了。要想上市，只有实行豁免。因为当时的政策是负债率70%以上不允许上市。另外，当时的公司法有一个要求，公司对外投资不能超过净资产的50%。上海航空的大股东是一个投资公司，对外投资超过了净资产50%。由于这个原因，也前后沟通协调了两三个月。 　　公司一旦上市，等于是打通了资本融资的渠道，这对于企业发展是很重要的。这个体会我是蛮深的，因为从2000年开始，我关心资本市场，2021年后从事董秘工作到现在，感觉资本市场对中国经济的推动作用是很大的，虽然现在大家讨论的少了。无论是从公司治理、规范性、信息披露，还是资源整合后对社会生产力的推动。比如创业板的开通，现在回过头看，冒出那么多的好企业、大企业，如果没有创业板，那么多的中小型创业企业没有好的融资渠道，它的进程会减慢。这一点大家没有很深刻的认识，只是觉得我们的资本市场里面问题怎么这么多，爆出这个雷那个雷，但是重要性大都泛泛而谈。我觉得中国的经济，几十年的改革开放中，对资本市场开放作用提的相对少了一点。 　　资本市场对企业、对整个社会经济发展推动是无可替代的，包括老百姓接受资本市场这个概念，很多是炒股票过程中获得一些知识。它实际上是打开了一个窗口，让老百姓了解了中国、了解了世界。 　　所以，如果没有一个资本市场窗口的话，很多人都不了解这些细节。这期间，公司信息披露起到了很好的作用，包括现在关心上市公司的媒体，它也会解读你公告的内容，实际上也是帮助普通的中小投资者，更好地理解这家公司的全貌。如果是没有资本市场作用的话，大家谁会知道某个县城里面有个好企业。很多地方好企业，还能把当地旅游都带起来了，例如贵州茅台，有好多飞茅台镇的旅游，从上海飞，从长沙、西安、海口飛。过去只有遵义机场，现在有前年开的茅台机场。这其中释放出的能量，不仅仅红色旅游，还有上市公司的，以及整个地区经济，作用都是非常巨大的，没法估量。当然一个公司做坏也是要害好多人的，所以上市公司的良性发展话题是永恒的。 　　从2002年上市以后，资本市场重要的节点我都经历了，股权分置改革、定增、非公开发行一系列的事情。例如股权分置改革，我记忆很深刻，今天发出去通知说要开股东大会，发行股票，第二天突然指示，开始股权分置改革，必须完成以后才能再融资。晚上就发通知股东大会要取消，不能开了。所以也是蛮特殊的。当时搞分类投票，对董秘来讲也是一个锻炼，真正考验董秘管理投资者关系的能力。你要让投资者理解大股东的股权分置改革方案，各类股东都要去跑。当时票数尽量要多，不确定性要小，有些公司开了好多年才改成。 　　股改一般有几种方式，比较多的是大股东送股。这实际上存在大股东和中小股东的博弈：送得少了，人家投反对票，送得太多了，大股东也不开心，需要找到利益平衡点。我们初期拜访了好多投资机构，不断地沟通。市场对上海航空10送3的方案还是蛮认可的，我们当时很快，大约一年不到就把股改解决了。 　　我们还经历了2021年的非典，那个时候惨不忍睹，上半年几乎可以说是颗粒无收，大家都很悲观。飞机航班当时被描绘成传播非典最厉害的，再加上有些航线必须要飞，比如上海到北京，不能全部停掉，只能减班。还好，我们2002年募集大概十个亿资金，到2021年就不怕了;如果没有十个亿资金，天天没客人，收入几乎没有，影响就太大了。 　　我们当时还测算过，能熬多久。到了六七月份温度上来后，非典突然就没了。当时大家憋了大半年没出行，下半年无论是旅游还是商务等，需求一下子爆发，航班增加，该飞的飞，该加班的加班，前期的损失弥补了回来，全年还盈利了。回想起来这真不容易，大起大落的，玩心跳的感觉。民航界可以说最惨的就是这个时间段了，其他什么亏损年，都不是致命的，因为航空公司的现金流很好。所以，亏损如果不是超过折旧额的话，基本不受影响，而没现金收入是最惨的。 　　2021年的金融危机，对航空公司影响挺大的，全行业亏损都来了。当时东航和上航整体经营环境都非常困难，上航是地方国资控股，东航是央企，还是“信心比黄金贵”的关键时期，怎么整合是一个非常重大的话题。2021年上半年，上航又搞了一次定增，整个一年都是围绕定增、重组。 　　因为国家给东航上航的要求是联合兼并重组，那么等于两个上市公司主体要少掉一个，但是又要保留上航，这个在政策法规里面是