经济增长模式转型阶段的企业融资调整.docx

PAGE PAGE 1 经济增长模式转型阶段的企业融资调整 　　 　　摘 要：我国经济增长模式正处于由“储蓄型经济”向“消费型经济”转型的历史进程中，企业作为最为活跃的微观经济主体，其经营、投资、融资等行为面临全面调整，特别是企业融资行为是企业各项调整的前提和基础。本文通过总结“储蓄型经济”中企业融资行为存在的“两高一多”特征，展望“消費型经济”中企业融资行为在来源、渠道、成本等方面呈现的有利变化，认为企业融资调整将有助实体经济突破“金融压抑”，重塑金融服务实体经济发展，降低系统性金融风险，实现经济社会由高速发展向高质量发展的转型。 　　关键词：对内储蓄;对外储蓄;杠杆率;融资渠道;融资成本 　　DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2020.04.001 　　中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2020）04-0003-08 　　一、引言 　　2021年9月20日，中共中央、国务院印发的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》中提出“增强消费对经济发展的基础性作用”。消费作为国民经济发展的最终需求和不竭动力，其支撑作用日益显著。2021年，最终消费支出对我国GDP的贡献率①达到76.20%，为2001年以来最高，大大超越了资本形成、货物和服务净出口对GDP的贡献率，与此同时，我国的国民总储蓄率②降至45.29%，为2021年以来最低。国民经济增长模式由以往的“对内储蓄驱动投资+对外储蓄驱动出口”的高储蓄模式转向“内生消费可持续驱动”的强消费模式，即由“储蓄型经济”（The savings economy）转向“消费型经济”（The consumption economy）的经济增长模式。毫无疑问，宏观经济增长模式的转型将深刻影响微观经济主体的市场行为，企业作为最为活跃的微观经济主体，其经营行为、投资行为、融资行为等面临全面调整。在现代信用社会中，企业融资行为的调整是其他行为调整的前提和基础，因此，本文将聚焦分析“储蓄型经济”转向“消费型经济”背景下企业融资行为的调整。 　　二、储蓄型经济与消费型经济界定 　　（一）储蓄型经济 　　“储蓄型经济 ”指经济增长动力主要来源于居民对内储蓄支撑的企业投资和居民对外储蓄支撑的产品净出口的经济增长模式，即“投资+出口”双轮驱动的传统经济增长模式。由于投资需求在较大程度上取决于利率水平，出口需求在较大程度上取决于汇率水平，而在以往较长的一段时期内，我国利率水平和汇率水平整体缺乏弹性，受到政府干预或指导的情形较多，因此，“储蓄型经济 ”的计划色彩相对浓厚。 　　“储蓄型经济 ”的驱动力主要是投资和出口，在市场活动中，企业和政府通常处于支配地位，消费者在市场活动中的话语权较弱，企业的“轻经营、重投资”特征较为显著，一方面，市场上充斥着质次价高的产品和服务，库存高企，另一方面，企业的重复低效投资项目不断上马，产能过剩。在此情境下，企业日常创造经营现金流的能力较弱，叠加企业长期资本投入的需求较大，企业运转需要不断融入外部资金，同时受制于企业盈利能力和现金流状况，企业外部融资过度依赖基于资产抵质押的债务融资，企业杠杆率普遍较高，国民经济增长伴随社会信用的膨胀。 　　（二）消费型经济 　　“消费型经济”指经济增长动力主要来源于居民自主消费的经济增长模式，即内需驱动的可持续经济增长模式。居民消费需求具有高度分散化的特征，同时独立服从消费者的效用最大化原则，较少受到来自政府的干预和外围波动的影响，是一种高度市场化的经济行为，“消费型经济”的市场色彩相对浓厚。 　　“消费型经济”的驱动力主要是居民消费，消费者凭借手中掌握的“货币选票”①（Currency ballot papers），可以决定“生产什么”和“生产多少”，即消费者主权（Consumer domination），企业的经营行为和投资行为是市场导向的，完全围绕消费者的需求展开，企业产品的质量和服务成为市场竞争取胜的不二法门。在产品适销和投资有效的前提下，过高库存和过度产能得以避免，企业获得了较好的日常运营现金流，企业投资的敏感性和针对性大大提高。企业投资的理性整体降低了长期资本需求数额。受益于良好的经济效益和现金流状况，企业融资的可选择范围得以拓宽，股权融资、低成本的债券融资和现金流受益权融资等占比上升，企业的杠杆率可以控制在合理水平，国民经济增长能够持续保持在良性的轨道中。 　　三、文献综述 　　企业融资调整理论具体体现于企业资本结构理论（Capital structure theory）之中，即指企业各种长期资金来源的构成及其比例关系。通常情况下，企业的长期资金来源包括长期债务资金（Long-term debt）和权益资金（Equity ca