铜行业专题报告：供需紧平衡,宏观环境决定铜价上涨高度.docx

铜行业专题报告：供需紧平衡，宏观环境决定铜价上 涨高度 铜产业链概述 铜产业链从上游到下游大致分为采选、冶炼、加工 和终端需求。原矿经过开采和选矿成为铜精矿，铜 精矿冶炼成为金属铜,铜冶炼分为火法和湿法两 种，火法冶炼是主要的炼铜工艺，2019年全球火 法铜产量占总产量85%。铜具有良好的延展性、 导电性和导热性，可加工成各类杆、管、板带和 箔，广泛应用于电力、建筑、汽车、家电和机械等 领域。废铜是铜供应的重要一环，既可以在火法炼 铜的吹炼环节加入，起到降温、増产的作用，也可 以在加工环节用于制杆，降低成本。根据国际铜研 究小组（ICSG ）测算,铜消费中33%来自再生 铜。 MT MT ffl 1:铜产业链 :: 大法煤用 I： Afl ! 純击爲国?叫RT哦心读疑中:!： 濫」 I1 ? 温法除＜1 __ 吸山I .载瘟 ￡7kJ 4 g?I 4 \ 冶姉环节 决二环《，傍脇瑁肆 全球铜瓷源储量丰富，勘探开采成为瓶颈 全球铜矿资源比较丰富，美国地质调查局 （USGS）数据显示，2019年全球铜储量（经济 可采储量）8.7亿吨,资源储量达56亿吨，近10 年以来全球铜可采年限始终维持在40年左右。另 外铜资源储量较为集中，尤其是环太平洋成矿域 （重点为南美安第斯成矿带）,其中南美的智利、 秘鲁储量分别为2亿吨、0.87亿吨，分别占全球 储量23%、10% , 2019年两个国家铜矿产量分别 占全球27%和12%0 ）6: 2019年全球铜矿储量分布（饼图） ?智利 ?秘鲁 ■澳大利亚 ■俄罗斯 ■墨西哥 ?美国 ■印尼 ?中国 ?哈萨克斯坦 刚果金 赞比亚 ■其他 盘,未来智库 图7:全球铜精歹产量变化（万吨） 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 铜精矿对外依存度高 我国铜储量仅占全球3% ,铜精矿年产量占全球 8% ,然而我国铜粗炼产能占全球42% ,精炼产能 占全球38% ,铜消费量占全球47%。铜精矿产量 和冶炼产能、消费能力极度不匹配，决定了我国需 要大量进口铜精矿来补充产消缺口。由于国内近几 年冶炼产能快速扩张，冶炼増速超过国内精矿产量 増速，导致国内精矿产消缺口逐年扩大。 表1:中国铜精矿产消平衡（万吨金属量） 产量 消，量 产*平銜 2016 年 161.4 549 9 -388 5 2017 4 164.2 585 3 -421.1 2018 年 156.1 6297 -473.6 2019 年 155 6814 -5264 -寺来智犀 2020 年 E 156 712 -556 ■ J 据统计全球可供贸易铜精矿约50%流向中国。我国 的铜精矿 图9:中国铜原料自给率 11: 铜精矿进口量递增（万金属吨） 矿山企业资本开支下滑 71 虽然全球铜资源储量丰富，但铜矿増产依赖于铜矿 企业持续的资本开支和勘探支出，而矿山企业的资 本开支受铜价影响，具有较强的周期性。过去20 年有两轮明显的铜矿开发投资热潮，第一轮是在 2004年前后，驱动是中国工业化和城镇化进程加 速増加铜需求，导致铜价在2004-2006年走出一 轮大牛市，刺激矿山企业增加资本开支和勘探投 入；第二轮出现在2010年前后，驱动是各国为摆 脱金融危机推出经济刺激政策，尤其是中国〃四万 亿〃计划増加铜需求,铜价在2009-2011年再次 走出一轮单边牛市，矿山勘探开发投资达到历史高 位。2011年之后，中国发展逐渐进入新常态，全 球铜需求増速也出现放缓z铜价持续阴跌到2016 年才触底，在此期间铜矿山勘探开发投入大幅下滑 图2：铜价与罗山勘探预算 一般而言，铜矿山从勘探开发到产出矿石有5年左 右滞后期，2008年之前铜勘探投入増加，对应铜 l=b矿产量増速在2013年达到顶点；2012年前后铜 勘探投入高峰，对应铜矿产量増速在2016年前后 达到顶点。从铜矿产量绝对值来看，上一轮铜矿开 发热潮的顶点是在2013年左右，对应铜矿产量在 2018年达到高点。自2012年之后，铜价单边下 l=b 行持续了 4年，铜矿勘探开发投入也陷入低迷 期，导致铜矿产量増速在过去2017-2019年持续 下滑。虽然2017年以来随着铜价反弹，矿山企业 资本开支増加，但増量并不明显,未来几年铜矿产 量増量将持续受低资本开支影响。尤其是2020年 上半年疫情对铜市场造成严重冲击，标昔发布的 ?2020全球勘探趋势报告》预计今年铜勘探支出 将减少约40%。 图13:全球铜矿勘探预算与铜精矿产量增速（亿美元） 精矿明后年预期増量大但不确定性高 根据机构统计的未来铜矿主要项目,未来2年铜矿 増产主要集中在南美的智利、秘鲁，非洲刚果金， 以及亚洲的印尼。今年新冠疫情爆发后，3月份各 国均宣布进入紧急状态，并多次延