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专题报告：挖掘CFTC 持仓的密码 专题报告 主要观点： 2021年07月22 日 1. 基金往往是发动行情的主要力量，因此可以跟随基金的力量来进行 张秀峰 投资。通过CFTC 基金净多持仓在总持仓中的占比可以有效实现这一 有色研究员 投资咨询编号：Z0011152 点。 从业资格号：F0289189 联系电话：0571 2. 跟踪 CFTC 基金净多持仓占比的另一个好处是可以实现风险控制。 邮箱： zhangxiufeng@ CFTC 基金持仓占比突破至前高/历史高位，往往意味着市场情绪已经 过热，价格容易出现回落。 楼家豪 有色研究员 从业资格号：F3080463 3. CFTC 商业净多持仓占比多数情况处于零轴以下，即商业持仓空头长 联系电话：0571 期多于多头持仓；当商业持仓净多头寸大于零时，可视作异常值出 邮箱： 现，往往意味着价格已经处于底部区间。在贵金属中规律尤其突出。 loujiahao@ 但其他品种的商业净多持仓情况各不相同，在铜和农产品当中，规律 有所减弱，但至少能说明下跌空间有限。预示上涨的高位区间，则需 要通过经验各品种各自划分。 信达期货有限公司 4. 在 COT 指数采用三年滚动百分位算法的基础上，基金持仓 COT 指数 CINDA FUTURES CO., LTD 处于90%到100%的区间时，往往需要警惕价格的回落。而在0%至10% 杭州市萧山区钱江世纪城天 时，则建议买入。但在牛市当中，COT 指数容易形成钝化，此时价格 人大厦19、20楼 上涨的斜率往往会加大，不同于短暂触及高位时价格的跟随回落。在 全国统一服务电话： 4006-728-728 熊市中则反之。但由于其无法准确定位行情发生时间，主要还是起到 风险控制和预警的作用。 信达期货网址： 5. 在CFTC 持仓报告与中国上市品种重合的部分中，规律适用性最高的 是贵金属，其次是铜，再次是农产品，拟合度最低的是原油。 1 一、 通过CFTC 基金持仓占比可以捕捉行情并控制风险 通过对CFTC 基金持仓占比和收盘价的对比分析，我们可以发现两者呈现高度正相关性，由此得出 在牛市中基金往往是发动行情的主要力量，可以跟随基金的力量来进行投资。通过CFTC 基金净多持仓 在总持仓中的占比可以有效实现这一点。跟踪CFTC 基金净多持仓占比的另一个好处是可以实现风险控 制。在牛市当中，CFTC 基金持仓占比突破至高位，往往意味着市场情绪已经过热，价格容易出现回落。 CFTC 基金净多持仓在总持仓中的占比，在上涨阶段能够给投资者起到高位预警的作用。这是由于不同 于期货价格可以在短时间内像一个方向频繁突破，基金持仓占比相对来会稳定在一个较为固定的区间 内，因此可以在观测到基金持仓占比突破到高位区间的情况下，提前起到预警作用。可以更多的将其 当作风险控制工具来使用。 首先来看黄金。以2014 年为界，我们将过去7 年多的时间，由价格的所在区间划分成两个历史阶 段。从2014 年至2019 年为第一个阶段，2019 年6 月之后为第二个阶段。 图1：黄金CFTC 基金持仓占比与其收盘价关系（2014—2019） 资料来源：CFTC，Wind，信达期货研发中心 图中当基金持仓占比在其所在较长时间段内达