国际金融第四讲浮动汇率制度下的汇率理论(二).pptx

第四讲 浮动汇率制下的汇率理论 国际收支说资产市场说国际金融 中山大学岭南学院 陈平 牛鸿 周天芸 劳平2009利率平价说利用非抛补利率平价理论讨论了即期汇率的决定。但在分析时忽略了国际贸易在汇率决定中的作用。是局部均衡分析、流量分析、静态分析。国际收支说的渊源：国际借贷说葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系。一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升。一国国际收支盈余意味着在外汇市场上外汇供过于求，本币供不应求，将导致外汇汇率下降。国际收支说的倡导者认为，在分析汇率决定时，可以从两方面对国际借贷说加以修正和改进。一是将国际资本流动纳入汇率决定的分析。二是进一步应用贸易收支和国际资本流动的有关理论分析来探讨深层的汇率决定因素。一、均衡汇率决定 外汇需求：均衡的汇率是使外汇市场上外汇供给和需求流量保持平衡的汇率。对外汇的需求产生于本国对外国商品劳务和外币资产的需求，进口支出和资金外流构成了外汇需求。外汇需求是汇率、本国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 外汇的供给：对外汇的供给产生于外国对本国商品劳务和本币资产的需求，本国的出口收入和资金内流形成了外汇供给。外汇供给是汇率值、外国国民收入、国内外物价水平、国内外利率和汇率预期的函数。 汇率外汇供给：出口与资本流入均衡汇率外汇需求：进口与资本流出外汇数量外汇供求与汇率决定 注释：汇率以单位外币折合本币数量表示（即直标法），数值变小，说明本币升值或者外币贬值。均衡汇率下有：经常账户余额+金融账户余额=0。汇率外汇供给：出口与资本流入均衡汇率外汇需求：进口与资本流出外汇数量外汇供求与汇率决定汇率越高，出口（资本流入）带来的相等外币收入折合成的本币就越多，出口、资本流入积极性上升，故S斜向上。相反，D斜向下。固定汇率制与浮动汇率制固定汇率制（fixed exchange rate regime）指汇率水平在一定时期内固定不变，中央银行为任何国际收支赤字和盈余提供融资。在两个帐户出现净盈余时，中央银行要购入外汇增加储备，净赤字时要出售外汇，只有这样才能来维护官方汇率，否则就可能出现与官方汇率显著偏离的黑市汇率。浮动汇率制（flexible or floating exchange rate regime）指官方不规定汇率，汇率水平主要由市场供求关系自发决定。从国际范围情况看，西方世界70年代以前实现固定汇率制，此后相继实际浮动汇率制。按照市场经济的原理：浮动汇率机制可以解决外汇市场均衡，并维持国际收支平衡。汇率外汇供给：出口与资本流入外汇需求：进口与资本流出外汇数量固定汇率制度的维持 顺差当前汇率本币升值压力注释：汇率以单位外币折合本币数量表示，数值变小，说明本币升值或者外币贬值。SD，顺差，外汇供过于求，银行多头，外汇价格下降，本币升值。中国外汇储备的增长趋势（1）中国外汇储备的增长趋势（2）1944-1973 布雷登森林体系期间，各国确定官方汇率，允许一定范围波动。固定汇率制度。1973年至今：布雷登森林体系崩溃以来多种汇率制度并存。固定汇率制度无法出清外汇市场，国际收支不平衡；浮动汇率制度能出清外汇市场，维持国际收支平衡。二、外汇市场的稳定性浮动汇率制下，国际收支自动恢复能力。在不考虑国际资本流动情况下，外汇市场完全派生与国际贸易。外汇供给=外币出口收入=外汇出口价格*出口数量外汇需求=外币进口支出=进口价格*进口数量汇率上升造成了本国商品相对价格下降、外国商品相对价格上升，将带来出口数量的增加、进口数量的减少，只要一国出口和进口需求弹性满足马歇尔-勒纳条件（Marshall-Lerner Condition），国际收支赤字就会减轻甚至消除。汇率均衡汇率SD外汇数量二、外汇市场的稳定性罗梅条件：考虑进出口品的供给、需求弹性。非稳定均衡点稳定均衡点异常的汇率预期和经济现象导致形如上图的供给线同样，国际收支盈余通过本币升值也会自动减轻或消除。总结为下图：注：短期可能不满足马歇尔-勒纳条件，无投机情形，汇率起落不可避免。投机缓解汇率波动S投机者认为外汇高估，卖外汇t投机者认为外汇低估，买外汇三、国际收支说的基本原理假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态，即 CA＋KA＝0（一）影响国际收支的因素经常账户 CA=f(Pd,Pf,Ys,Yd,S)资本与金融账户 CK=f(if,id,S,E(S))影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为： BP＝h（Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，S，E(s)）＝0 从而，均衡汇率为： S＝S（ Yd，Yf，Pd，Pf，id，if，E(s) ）（二）各变量变动对汇率的影响国民收入的