固定收益市场基本分析框架.pptx

利率有波段，信用票息价值显著但低评级面临分化 ——2011年四季度债券投资策略;我们的观点;前言及本报告的逻辑 一、价格粘性效应下的滞后通胀 二、实体经济：继续回落但底部有保证 三、估值：信用债估值优势及其分化 四、债市资金面：偏紧但不会更紧 五、供给略显偏多 六、结论;P4;P5;P6;利率的三种形式以及含义：央行、实体、投资者风险偏好;现状：需求回落下，实体经济回落；信用债估值优势明显；货币资金稳中偏紧，但不会再紧了；债券供给较多;资料来源：光大证券研究所;前言及本报告的逻辑 一、价格粘性效应下的滞后通胀 二、实体经济：继续回落但底部有保证 三、估值：信用债估值优势及其分化 四、债市资金面：偏紧但不会更紧 五、供给略显偏多 六、结论;P11;P12;P13;P14;P15;P16;一、价格粘性效应下的滞后通胀;一、价格粘性效应下的滞后通胀;一、价格粘性效应下的滞后通胀;前言及本报告的逻辑 一、价格粘性效应下的滞后通胀 二、实体经济：继续回落但底部有保证 三、估值：信用债估值优势及其分化 四、债市资金面：偏紧但不会更紧 五、供给略显偏多 六、结论;P21;;;P24;P25;;前言及本报告的逻辑 一、价格粘性效应下的滞后通胀 二、实体经济：继续回落但底部有保证 三、估值：信用债估值优势及其分化 四、债市资金面：偏紧但不会更紧 五、供给略显偏多 六、结论;;;债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系;债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系;债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系;债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系;债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系;债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系;债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系;债券收益率R和股票PE的粗略宏观上的联系;债券收益率R和股票PE联系的微观公司视角——静态;2、CSS理论与实务;2、CSS理论与实务;2、CSS理论与实务;;图：一个周期内债券收益率的倒数、股市PE、收益增速的运行景象;;;;;;;;;;;前言及本报告的逻辑 一、价格粘性效应下的滞后通胀 二、实体经济：继续回落但底部有保证 三、估值：信用债估值优势及其分化 四、债市资金面：偏紧但不会更紧 五、供给略显偏多 六、结论;;;;银行理财产品是资金表外化的一种表现 ;图2：金融机构资产（负债）膨胀速度 图3：信贷规模控制下经济增速回落幅度有限 ;表外资产转表的流程;央行准备金新政冻结资金估算;资料来源：上市银行公告，光大证券研究所;资料来源：上市银行公告，光大证券研究所;资料来源：上市银行公告，光大证券研究所;资料来源：信托协会，光大证券研究所;小结： 准备金新政与公开市场到期资金规模有限下，资金将呈现偏紧状态； 随着经济增速如期回落，通胀在四季度显著回落后政策将温和放松，届时资金面将有所改善； 虽外围经济复苏进程受欧美债务危机拖累，但8月份数据表明出口受影响较为有限，贸易依然呈现顺差； 保守估计四季度每月新增外汇占款在2000亿以上，有力对冲准备金新政所冻结的资金； 某种程度上央行当前政策存在一定的超调，紧缩政策进一步加码的可能性极低； 银行表外资产的勃兴对债市形成了一定的支撑，但其本身的期限错配以及监管带来的其脆弱性对信用债形成了一定的影响；年内银信合作融入表内对债市资金里多，但其期限错配被封的风险以及中长期Basel Ⅲ的推行对债市资金利空。;前言及本报告的逻辑 一、价格粘性效应下的滞后通胀 二、实体经济：继续回落但底部有保证 三、估值：信用债估值优势及其分化 四、债市资金面：偏紧但不会更紧 五、供给略显偏多 六、结论;P68;P69;P70;P71;P72;六、结论;P74;特别声明;9、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。7月-217月-21Tuesday, July 27, 2021 10、人的志向通常和他们的能力成正比例。18:54:1918:54:1918:547/27/2021 6:54:19 PM 11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。7月-2118:54:1918:54Jul-2127-Jul-21 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。18:54:1918:54:1918:54Tuesday, July 27, 2021 13、志不立，天下无可成之事。7月-217月-2118:54:1918:54:19July 27, 2021 14、Thank you very much for taking me with you on that splendid outi