风险的市场价格概述.ppt

证券市场线（SML） 风险可分为系统风险和非系统风险。风险的回避者都尽量通过资产的多元化来降低风险，当市场达到均衡时，最终使得非系统风险等于0，这样，单个资产（或组合）的风险回报就应该与它对系统风险的贡献而不是与总风险成比例。 ---横轴为σim 市场达到均衡时，必然要求组合中风险贡献度较高的资产按比例提供较高的预期收益率。否则不均衡。 ---横轴为 第二章 第三节 线性回归模型 二、回归系数的估计 的期望值： 与 的协方差： 证券市场线（SML）--CAPM 2.证券市场线方程 将市场的平均收益率与无风险收益率之差看作市场平均的超额收益的话，单个证券i能够获得多少超额收益取决与它的收益率与市场收益率之间的关系，而并不是它自身收益率的绝对风险。 证券市场线（SML） 证券市场线方程又可以写成： 也就是我们通常意义上所称的单因素的资本资产定价模型（CAPM），决定证券期望收益的唯一因素是该证券相对市场组合的贝塔值。 证券市场线（SML） 由于 并且市场组合M的相关系数为1（ ）。 所以市场组合的 表明这类证券比市场指数的变化更敏感，相对风险水平较大，被称为激进型证券。 表明这类证券变化的敏感性将比市场指数低，相对风险水平较小，被称为防御型证券。 资产可以用β值排序。 图4.10证券市场线上的市场组合 O M SML 1 关于β的启示 1.β=ρσi/σm,投资者不应集中关注资产本身的风险总量，而应关注资产与市场组合比较的风险。 2.因为β系数不完全取决于资产本身的风险，因此，可能找到预期收益高，波动也高，但与市场没有密切相关的资产。投资组合（非均衡）中，纳入这些资产，会增加预期收益率，同时还会降低组合的风险。 3.CML上任一投资组合的β值等于该组合投资于市场组合的比例。见68页公式 证券市场线与资本市场线的联系与区别 两者之间的联系：-----形状相似 1、两者都是均衡状态下的资本资产定价模型，都是衡量证券或组合风险与期望收益相互关系的模型或方程； 2、两者都有一个相同的无风险利率Rf； 3、两者都是一条由无风险利率Rf出发连接市场组合点的直线； 4、两者都有一个斜率和市场超额风险 证券市场线与资本市场线的联系与区别 两者之间的区别：-----特例与一般 资本市场线表示的是全部有效证券组合的收益与标准差之间关系的值，而证券市场线则是表示所有证券（包括有效组合与非有效组合）的收益与证券对市场组合协方差之间关系的值； 资本市场线模型的横轴是以有效组合的标准差表示的风险，证券市场线的横轴则是以证券与市场组合的协方差或贝塔值表示的风险； 全部有效组合都落在资本市场线上，非有效组合和个别证券则落在资本市场线的下方；而全部证券和有效组合则都落在证券市场线上。 数学证明：把证券市场线放到CML的坐标系里。 第四节 组合和单个证券的风险 1.贝塔值与单只证券的风险 2.风险的划分与投资组合分散化的实质 贝塔值与市场模型 由SML知道，E(R)的唯一影响因素是贝塔值，因此，CAPM是以β为单因素的模型，可利用市场模型对β测量。【单独求协方差需要求出（n∧2-n）/2个】 市场模型不是一个均衡模型，而是一个以市场指数为因子的利用实际的市场数据得到的回归模型。 （75页） 特征线方程 证券i基于市场模型得到的特征线方程。特征线是剔除了随机因素的描述证券收益率与市场指数收益率相关关系的直线。 证券的特征线 I 贝塔值与相对风险的度量 当我们比较两个证券i和j的贝塔值时，我们比较的不是两者的绝对风险水平，而是它们相对市场组合的相对风险水平 贝塔值不仅是资本资产定价模型中决定证券收益率的唯一变量，也是度量单只证券相对市场指数的相对风险的工具。 风险的划分 对市场模型中的收益率求方差得： 从上式中看出，证券的总风险 由两个单独的成分构成， 这部分风险我们称为市场风险。总风险的另外一个部分就是由随机扰动项带来的不确定性引起的个别风险 。这部分风险是与市场无关的，纯粹由单只证券自身的收益率波动引起的风险。 风险的划分 在资本资产定价模型中，投资者获得期望收益的原因是其承担了证券的市场风险，而不是其承担了个别风险，期望收益是对系统风险的补偿，个别风险没有收益对其进行补偿。 （77