行为金融学培训教程.pptx

行为金融学;目 录;行为金融学产生的背景;行为金融学两大理论基础;有限套利理论;有限套利理论;投资者心态分析; 反应不足是指这样一种现象，在较短的时间间隔内（一般是１～12个月），证券价格对关于公司盈利公告之类的消息反应迟钝。如果是利好消息，在最初作出同向反应后还会逐渐上移至应有水平；如果是利空消息，在最初作出逆向反应后还会逐渐下移至应有水平。 ;反应过度;投资者行为模型;Barberis、Shleifer和Vishny（1998）提出了一个投资者情感模型，对反应不足和反应过度现象作出了解释，简称ＢＳＶ模型。模型认为，投资者在决策时存在两种心理偏差：保守性和代表性启发式。由于收益变化是随机的，上述两种偏差使投资者会作出两种错误的判断：判断１和判断２。判断１认为收益变化是均值回归的，股价波动对收益变化的影响只是暂时的现象，不需要根据收益变化充分调整自身的行为，从而导致股价变动对于收益变化反应不足。判断２认为，收益变化是趋势性的，股价变化对收益的影响是同方向的、连续的，并对这一趋势外推，从而导致股价变动对于收益变化的反应过度。 ;Daniel、Hirshleifer和Subrahmanyam于1998年提出了另一个关于投资者心理与证券市场的反应不足和反应过度的行为模型，简称ＤＨＳ模型。他们将投资者分为两类，一类是有信息者，另一类是无信息者。无信息者的行为不会受到判断偏差的影响，而有信息者易受到两种判断偏差的影响，一是过度自信，二是有偏的自我归因。过度自信是指投资者通常过高地估计了自身的预测能力，低估了自己的预测误差。ＤＨＳ模型将过度自信的投资者定义为高估其私人信号而不是公开信号的精确性，即股价倾向于对私人信号反应过度而对公开信号反应不足。 ;Harrison Hong和Jeremy C. Stein继续BSV和DHS的同一目标，建立了统一行为模型，简称HS模型。统一理论模型合ＢＳＶ和ＤＨＳ模型的不同之处在于：它把研究重点放在不同作用者的作用机制上，而不是作用者的认知偏差方面。该模型把作用者分为“观察消息者”和“动量交易者”两类。观察消息者根据获得的关于未来价值的信息进行预测，其局限是完全不依赖于当前或过去的价格；动量交易者则完全依赖于过去的价格变化，其局限是他们的预测必须是过去价格的简单函数。 ;羊群效应;羊群效应的原因;封闭基金折价之谜;行为金融学对其解释;行为资本资产定价模型;BAPM将证券市场上的投资者分为信息交易者和噪声交易者两种类型。 ●信息交易者遵循贝叶斯法则法则对收益做出估计， 且不同个体之间表现有良好的统计均值—方差特性 ●而噪声交易者会犯各种认知错误，不遵守贝叶斯法则，而且不同个体之间具有显著地异方差性 ●两者共同决定资产价格 ●当信息交易者在市场上其主导作用的时候，市场是有效的；当噪声交易者在市场起主导作用的时候，市场时无效的。 ;价格有效的市场和价格无效的市场之间关键的区别在于他们所称的“财富的单一驱动力” ●在价格有效的市场上，有一个单一的、特定的变量决定均值方差有效边界、市场投资组合的收益分布、风险溢价、期限结构以及期权的定价 ●噪声交易者扭曲了均值方差的有效边界，使得某些特定的证券产生超常收益，市场性质发生改变，反映了“财富的单一驱动力”的失败 ;BAPM公式分析 公式： 对比：证券市场线 A(Z)代表该种证券的反常收益（信息无效时存在）， 代表按照客观概率对证券Z的收益取期望值， 用以衡量所有与有效市场因素 相关的风险（对 的修正） 在行为资产定价模型的分析框架中，证券的期望收益由其行为 决定。由于噪声交易者的存在，投资者的均值—方差有效组合并不等于市场组合 BAPM最大的作用在于能够以CAPM作为市场参与者完全理性状况下的参照物来研究在市场非完全理性状况下，资产的价格或者说收益包含了多大程度地噪声交易者风险 ;行为资产组合理论;安全第一资产组合理论(Lopes,1987) ●将心理学因素融入到“安全第一”理论中——SP/A理论 ●三大因素：S表示安全，P表示潜力，A表示愿望 ●两种心理倾向：恐惧——与S有关，希望——与P有关 ●可以利用累计概率分布D定义恐惧的影响 和希望的影响 ，加权平均后得到总影响h(D)。 ●于是可以利用经过心理倾向修正的h(D)代替D，计算出期望 。 ;S-S行为资产组合理论——单帐户(Sherfrin and Statman,2000) ●像均值——方差理论中的投资者一样考虑个资产期望回报与回报之间的相关性 ●在SP/A理论中的{ ， }空间中做出的，即得到的“有效前沿”是{ ，