钢铁企业套期保值的定位和策略中英文.docx

钢铁企业套期保值的定位和策略中英文 内部编号：(YUUT TBBY MMUT-URRUY-UOOY DBUY1-0128) 钢铁企业套期保值的定位和策略 德丰期货公司石生江 2011年5月 一、套期保值发展的三个阶段 I样纬桦查糟令 .?”套期保值，英文为hedge,即对冲之意，即指期现对冲。 -目前是大部分企业使用应用的理论基础，来源于凯恩斯和希格斯的理论， 主要是基于现货市场和期货市场相反的头寸，来规避现货市场的风险，这 是基本的套期保值的定义 传统型套期保值遵循的原则 商品种类相同 商品数量相等 月份相同(相近) 交易方向相反 传统型套期保值的局限性 期货与现货数量相等原则难以实现 期货价格与现货价格波动不一定完全一致，如果按照1:1的比例套期保值，并不 能完全对冲风险 期货与鲜活品种相同原则难以实现 期货市场品种相对有限，难以满足不同企业的需求 传统型套期保值的局限性 只有在金融属性不突出，期货与现货价格高度一致的理想化条件下，传统型套期 保值才能完全规避风险。 销售收入确定 原材料价格等各项成本确定 目标利润率明确 不获取机会利润 期货价格符合预期判断 2.基差逐利理论 霍尔布鲁克-沃金 (1895-1985) 1962年，美国着名的期货理论家沃金提出了基差套期保值的理论，改变了人们 对于套期保值的传统认识。 套期保值 不是直接对价格进行投机，而是对基差进行投机 期货价格 现货价格 价差扩大时，平仓了结。 价差回归时，平仓了结。 期货贴水，或小幅升水，则买进期货保值 期货升水，且足够大，则卖出期货保值 无论现货价格高低，基差存在足够利润，如此一来，无论现货价格上升还是下 降，只要期现价差缩小即可获利。 ?基本思路：将期货市场当做远期釆购原料或销售商品的第二市场，当期货价格 比现货价格更为有利则进行套期保值，否则不进行套期保值。 ?优点：主动基差逐利，锁定较高的经营利润 ?缺点：当基差不利时，支失套保机会，不能消除价格大幅波动带来的经营损失 在基差不利的情况下，同样需要釆取保值措施规避风险 螺纹钢主力合约与某市三级钢检尺价格 基差主力合约HRB100 20mm：某市检尺 北方某钢铁冬储卖出套保，初始平均极差-798,平仓平均基差，盈利个点 10年4月中旬，期货出现平水甚至贴水，根据基差逐利理论丧失一次套保机遇， 无法回避期现价格暴跌风险 3.现代套期保值理论 现代套期保值理论由Johnson、Ederington较早提出，通过采用马科维茨的组合 投资理论来解释套期保值概念，即将现货市场和期货市场的头寸作为企业资产来 看待，套期保值实际上是资产组合。 该理论实际上是利用期货市场的流动性和价格敏感性，通过随时调整期货保值数 量来合理地管理风险，在合适的或可承受的风险情况下获得所对应的最好利润， 即研究有效保值的操作方法。比如在牛市环境下，卖出保值就可以减少卖出的规 模，减少无效保值的量，根据市场情况，允许现货有一定的风险敞口。 基本思路：净头寸管理 -净头寸二风险敞口二现货净头寸+期货净头寸 -现货净头寸二库存-订单 -期货净头寸二多头-空头 -在大势为牛市中，卖出保值的数量应小于其当时的库存量或产量，使企业 的净头寸为现货净多；而买入保值的数量应大于其计划采购量，即企业的 净头寸为期货净多。 -在大势为熊市中，卖岀保值的数量应大于其当时的库存量或产量，使企业 的净头寸为期货净空；而买入保值的数量应小于其计划釆购量，即企业的 净头寸为现货净空。 现代保值对传统保值理论原则的拓展 商品种类相同商品种类相同或相关 商品数量相等商品数量净头寸管理 月份相同（相近）合约月份合理展期 交易方向相反交易方向相反 传统型套期保值 新型套期保值 注意 套期保值的核心原则 一一交易相反原则 如果企业的期货净头寸与现货头寸的方向相同，或者期货净头寸超过了对冲全部 现货风险所需要的期货头寸，就是投机，而不是套期保值，此时就会出现风险敞 口，也就是“单腿”现象。 现代套期保值的优势 新形势下的套期保值 理论扩充及深化 模型精细化数量化 套期保值机制的建立 针对不同企业量身定做 基于强大的研发平台 二、现代套期保值策略的要点 现代套期保值策略的三项原则 ?1、大势逻辑原则。对当前市场运行趋势要有正确的判断，保值的逻辑也要正 确。 ?2、净头寸原则。根据大势调整风险敞口大小，通过调整期货现货净头寸来动态 管理企业承担的风险和预期收益。 ?3、提前量原则。在大势判断的基础上，购销量、库存量随之进行变化，进而在 期货保值上也进行相应调整。 风险衡量是套期保值的关键 确定风险 上涨风险 下跌风险 时间周期 衡量风险 风险大小 能否承受 制定方案 保不保 保多少 如何保 后续控制 A-从产业链上确定企业风险 对冲原料上涨风险对冲上涨 矿山冶炼厂中间商消费商